文 / 零度?
來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)?
港股市場(chǎng)再度迎來(lái)一家重磅金企——號(hào)稱“礦茅”的紫金黃金。
紫金黃金背后，站著一位被稱為“中國(guó)金王”的傳奇人物：陳景河。
經(jīng)過(guò)30年時(shí)間，陳景河將一家瀕臨倒閉的縣級(jí)礦產(chǎn)公司，打造成全球第六大黃金生產(chǎn)商。如今，68歲的他再次祭出資本大招，試圖通過(guò)分拆境外黃金資產(chǎn)，在港股市場(chǎng)再造一個(gè)“黃金獨(dú)角獸”。
9月30日，由紫金礦業(yè)拆分而來(lái)的紫金黃金國(guó)際（以下簡(jiǎn)稱“紫金黃金”）正式在香港聯(lián)合交易所掛牌上市。截至發(fā)稿，市值為3608億港元。
01 黃金資產(chǎn)的“含金量”幾何？
紫金黃金國(guó)際的上市，本質(zhì)是一場(chǎng)全球黃金核心資產(chǎn)的集中亮相。
根據(jù)聆訊后資料集，其資產(chǎn)包涵蓋8座海外高品位金礦，分布于南美洲、中亞地區(qū)、非洲和大洋洲等地，分別為武里蒂卡金礦、諾頓金田金礦、羅斯貝爾金礦、奧羅拉金礦、吉?jiǎng)?塔羅金礦、阿基姆金礦、左岸金礦、波格拉金礦。
財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2022年、2023年及2024年，公司收入分別為18.18億美元、22.62億美元及29.9億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為28.2%；歸母利潤(rùn)分別為1.84億美元、2.30億美元及4.81億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)61.9%。而今年上半年，其凈利潤(rùn)飆升至5.20億美元，半年盈利已超2024年全年。
《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，紫金黃金驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的雙重引擎清晰可見(jiàn)：一方面是金價(jià)的不斷上漲，根據(jù)倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）黃金價(jià)格，從2020年到2024年，黃金年平均價(jià)格已上漲約35%。
另一方面，則是黃金開(kāi)采難度的上升。近年來(lái)，由于全球金礦勘探預(yù)算的減少，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的黃金礦變得越來(lái)越困難，導(dǎo)致全球新發(fā)現(xiàn)的大型黃金礦的速度和規(guī)模顯著下降的趨勢(shì)。
而坐擁8座金礦的紫金黃金是實(shí)打?qū)嵉摹凹抑杏械V”。
截至2024年12月31日，紫金黃金礦山的合并礦產(chǎn)資源量估計(jì)約為1197.7百萬(wàn)噸，平均金品位為每噸1.5克，金金屬礦產(chǎn)資源量為54645千盎司（1796.5噸）。
在核心資產(chǎn)的加持下，紫金黃金成為全球黃金開(kāi)采行業(yè)規(guī)模最大的IPO，也是中國(guó)礦業(yè)企業(yè)規(guī)模最大的境外IPO。
02 上市光環(huán)下的暗礁
“成也黃金，憂也黃金”。盡管黃金被視為穿越周期的資產(chǎn)，但紫金黃金的盈利模型卻暗藏對(duì)周期波動(dòng)的高度敏感，“高成本+高依賴”的雙重枷鎖尤為突出。
招股書(shū)顯示，2024年其黃金開(kāi)采成本達(dá)1458美元/盎司，占當(dāng)年黃金售價(jià)（2288美元/盎司）的63.7%——近年來(lái)，海外礦山安保投入增加、人工成本上升，高位金價(jià)暫時(shí)掩蓋了成本壓力，但一旦周期逆轉(zhuǎn)，風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)浮出水面。
若美聯(lián)儲(chǔ)重啟加息抑制通脹，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇削弱黃金避險(xiǎn)需求，金價(jià)可能大幅回調(diào)，屆時(shí)“售價(jià)－成本”的盈利空間將急劇收縮，甚至面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)。更值得警惕的是，資產(chǎn)估值與金價(jià)深度綁定，若金價(jià)回落，其資源儲(chǔ)備價(jià)值將面臨重估，進(jìn)而影響融資能力與股價(jià)穩(wěn)定性，而目前紫金黃金尚未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，只能被動(dòng)承受市場(chǎng)波動(dòng)。
這種敏感度還體現(xiàn)在資產(chǎn)的脆弱性上。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)并非抽象概念，而是滲透在南美、非洲礦區(qū)每一條礦道里的現(xiàn)實(shí)威脅——這種風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上是高品位資源與脆弱治理環(huán)境的尖銳對(duì)沖。
秘魯拉潘帕金礦因社區(qū)抗議導(dǎo)致停產(chǎn)，暴露了跨國(guó)礦業(yè)公司與在地利益群體的深層矛盾。在資源主權(quán)意識(shí)日益覺(jué)醒的南美，礦山開(kāi)發(fā)帶來(lái)的環(huán)境影響、就業(yè)分配等問(wèn)題早已超越企業(yè)運(yùn)營(yíng)范疇，演變?yōu)榈胤秸尾┺牡慕裹c(diǎn)。即便紫金黃金國(guó)際能通過(guò)短期補(bǔ)償平息抗議，長(zhǎng)期來(lái)看，缺乏對(duì)社區(qū)需求的系統(tǒng)性回應(yīng)，只會(huì)讓“停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”成為懸在產(chǎn)能之上的達(dá)摩克利斯之劍。這種風(fēng)險(xiǎn)的不可預(yù)測(cè)性，恰恰是財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)無(wú)法量化的隱性負(fù)債。
哥倫比亞武里蒂卡金礦的困境則更具警示性。非法采礦已從“治安問(wèn)題”升級(jí)為“系統(tǒng)性危機(jī)”。當(dāng)販毒集團(tuán)“海灣幫”為非法礦工提供設(shè)備與保護(hù)，當(dāng)60%以上的淺部礦道被外部勢(shì)力干涉，所謂的“安全保衛(wèi)協(xié)議”淪為一紙空文。
更值得深思的是，這種局面與紫金礦業(yè)收購(gòu)時(shí)的盡職調(diào)查結(jié)論形成刺眼反差——當(dāng)初被判定“可管控”的風(fēng)險(xiǎn)，如今演變?yōu)闈撛诘耐{。這也折射出跨國(guó)礦業(yè)投資中“風(fēng)險(xiǎn)誤判”的致命缺陷。即便公司啟動(dòng)國(guó)際仲裁，這種法律層面的補(bǔ)救也無(wú)法挽回資源流失，更難修復(fù)市場(chǎng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管控能力的信任。
《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，非法采礦、黃金盜竊等問(wèn)題的本質(zhì)，是金價(jià)高位運(yùn)行下的利益失衡。當(dāng)合法礦山的開(kāi)采成本與合規(guī)成本居高不下，非法開(kāi)采的暴利便會(huì)催生黑色產(chǎn)業(yè)鏈，而當(dāng)?shù)卣膱?zhí)法能力不足，則讓企業(yè)陷入“獨(dú)自戰(zhàn)斗”的尷尬境地。
這種困境不僅直接導(dǎo)致資源儲(chǔ)量縮水，更會(huì)形成惡性循環(huán)：安保投入增加推高運(yùn)營(yíng)成本，產(chǎn)量波動(dòng)影響業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，最終讓“高品位礦山”的資產(chǎn)光環(huán)蒙上陰影。對(duì)上市后的紫金黃金國(guó)際而言，這些暗礁遠(yuǎn)比短期業(yè)績(jī)波動(dòng)更值得警惕——畢竟資本市場(chǎng)可以接受周期波動(dòng)，卻難以容忍核心風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)失控。
除了國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，紫金黃金也面臨著來(lái)自山東黃金、洛陽(yáng)鉬業(yè)等國(guó)內(nèi)頭部項(xiàng)目的挑戰(zhàn)。
從資源儲(chǔ)備與本土根基來(lái)看，山東黃金作為國(guó)內(nèi)黃金開(kāi)采龍頭，在國(guó)內(nèi)核心礦區(qū)的布局具有不可替代性。其在膠東半島擁有焦家金礦、玲瓏金礦等一批探明儲(chǔ)量超百噸的大型礦山，且這些礦山多處于開(kāi)采條件穩(wěn)定、配套設(shè)施完善的區(qū)域，地緣風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于紫金黃金集中在南美、非洲的海外資產(chǎn)。
而洛陽(yáng)鉬業(yè)則憑借多元化資源布局與金融對(duì)沖能力，對(duì)紫金黃金的單一品種依賴形成沖擊。洛陽(yáng)鉬業(yè)不僅在銅鈷領(lǐng)域占據(jù)全球領(lǐng)先地位，還通過(guò)子公司 IXM 構(gòu)建了覆蓋全球的金屬貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，能快速捕捉黃金、銅、鈷等多品種價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)會(huì)。而紫金黃金僅聚焦黃金業(yè)務(wù)，且未建立有效的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制。
在市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪上，山東黃金與洛陽(yáng)鉬業(yè)憑借品牌積淀與渠道優(yōu)勢(shì)，分流紫金黃金的潛在客戶。山東黃金在國(guó)內(nèi)黃金零售領(lǐng)域布局多年，與周大福、老鳳祥等頭部珠寶品牌建立長(zhǎng)期供貨合作，而紫金黃金需從零開(kāi)拓國(guó)內(nèi)零售渠道，客戶信任度培育周期長(zhǎng)。洛陽(yáng)鉬業(yè)則通過(guò)金屬貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)，將黃金業(yè)務(wù)與銅鈷業(yè)務(wù)捆綁銷售，這種多元化服務(wù)能力讓專注黃金業(yè)務(wù)的紫金黃金在工業(yè)客戶爭(zhēng)奪中處于劣勢(shì)。
03 陳景河的“黃金+資本”雙輪棋局
“并購(gòu)是紫金的基因。”2024年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上，陳景河的話語(yǔ)擲地有聲。
這位從福建山區(qū)走出的企業(yè)家，用30年將縣級(jí)小礦企打造成千億巨頭，其核心密碼正是“反周期買入”的并購(gòu)哲學(xué)。2002年金價(jià)低谷期，他抄底貴州水銀洞、西藏玉龍等礦山，使紫金躍居國(guó)內(nèi)金礦前五；2015年礦業(yè)熊市，逆勢(shì)收購(gòu)卡莫阿銅礦等資產(chǎn)，如今這些項(xiàng)目貢獻(xiàn)了60%的銅產(chǎn)量。
2024年，陳景河的并購(gòu)戰(zhàn)車再度加速。10月斥資70億元拿下加納金礦，5月以137億元控股藏格礦業(yè)，將鉀、鋰資源納入版圖，與阿根廷3Q鹽湖、湖南湘源鋰礦形成“兩湖兩礦”布局。至此，其商業(yè)版圖已覆蓋金、銅、鋰、鉀等關(guān)鍵礦產(chǎn)，形成“傳統(tǒng)礦業(yè)主導(dǎo)、新能源礦產(chǎn)突圍”的雙輪驅(qū)動(dòng)格局。
《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，資本市場(chǎng)運(yùn)作正是陳景河擴(kuò)張商業(yè)版圖的重要助推器。2003年港股上市、2008年A股0.1元面值發(fā)行募資98億元，兩次IPO造就了一批億萬(wàn)富翁，也讓陳景河登頂“中國(guó)金王”。
“他深諳資本與資源的共生邏輯，每次上市都是版圖擴(kuò)張的新起點(diǎn)?！币晃婚L(zhǎng)期跟蹤紫金的投行人士評(píng)價(jià)。
如今，紫金黃金作為黃金核心平臺(tái)，掌控全球第六大黃金資源儲(chǔ)備，與母公司的銅、鋰業(yè)務(wù)形成互補(bǔ)；通過(guò)IPO募資獲取的資金，將反哺新能源板塊——推動(dòng)鋰產(chǎn)能之余，與“兩湖兩礦”鋰布局形成聯(lián)動(dòng)。
而推動(dòng)紫金黃金國(guó)際上市，實(shí)則是陳景河三十年商業(yè)版圖戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。紫金黃金成為其第三個(gè)IPO，既能盤(pán)活境外資產(chǎn)，更可通過(guò)股權(quán)融資緩解資金壓力。
9月底的福建上杭，紫金山金礦的選礦車間仍在24小時(shí)運(yùn)轉(zhuǎn)。30年前，陳景河正是在這里發(fā)現(xiàn)金礦化帶，開(kāi)啟了礦業(yè)傳奇；30年后，他將最核心的黃金資產(chǎn)推向國(guó)際資本市場(chǎng)，試圖在周期波動(dòng)中鎖定未來(lái)。
資本市場(chǎng)的注視，早已超越股價(jià)本身——這不僅是一家礦企的突圍戰(zhàn)，更是中國(guó)礦業(yè)全球化布局的試金石。
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