作者丨前哨

出品丨牛刀商業(yè)評(píng)論

當(dāng)赤水河沿岸的醬酒熱潮逐漸退去，郎酒跨度十余年的IPO征程在資本市場(chǎng)的聚光燈下更顯焦灼。

從2002年汪俊林接手瀕臨破產(chǎn)的郎酒集團(tuán)力挽狂瀾，到其子汪博煒以郎酒股份總經(jīng)理身份站上“世界50最佳酒吧”頒獎(jiǎng)臺(tái)、攜青花郎等產(chǎn)品深耕國(guó)際高端消費(fèi)市場(chǎng)，這場(chǎng)橫跨二十余年的企業(yè)變革，既鐫刻著家族傳承的代際印記，更深刻折射出白酒行業(yè)轉(zhuǎn)型期的生存法則。

在高端化與資本化的雙重驅(qū)動(dòng)下，汪氏父子正帶領(lǐng)郎酒走出一條“守正創(chuàng)新”的新路徑：既延續(xù)醬香核心戰(zhàn)略沖刺資本市場(chǎng)，又通過(guò)國(guó)際舞臺(tái)亮相、酒飲場(chǎng)景創(chuàng)新拓展品牌邊界。

如今，這家四川酒企正站在規(guī)模擴(kuò)張與價(jià)值提升的平衡木上，一邊應(yīng)對(duì) IPO 歷史遺留的合規(guī)性拷問(wèn)，一邊以更現(xiàn)代的姿態(tài)對(duì)接全球市場(chǎng)，迎接市場(chǎng)與時(shí)間的雙重嚴(yán)苛考驗(yàn)。

從 “拯救者” 到 “守成者” 的戰(zhàn)略延續(xù)

汪俊林與汪博煒父子在郎酒的角色分工，恰是企業(yè)不同發(fā)展階段的縮影。

2002年，汪俊林以“外部引入者”的身份接手郎酒時(shí)，這家擁有百年歷史的酒企正深陷債務(wù)危機(jī)與經(jīng)營(yíng)困局，年產(chǎn)量不足萬(wàn)噸，品牌影響力日漸式微。

憑借“一樹(shù)三花”（醬香、濃香、兼香并舉）的產(chǎn)品戰(zhàn)略與大刀闊斧的渠道改革，汪俊林用十年時(shí)間將郎酒從破產(chǎn)邊緣拉回正軌，2012年?duì)I收突破百億大關(guān)，躋身行業(yè)前列。

近年來(lái)，隨著汪博煒以郎酒股份副董事長(zhǎng)等身份參與企業(yè)管理，父子二人形成“戰(zhàn)略定調(diào) + 執(zhí)行落地”的治理格局。

汪俊林主導(dǎo)的“高端化”核心戰(zhàn)略得到延續(xù)，將資源向核心醬香產(chǎn)品傾斜，推動(dòng)青花郎對(duì)標(biāo)茅臺(tái)、習(xí)酒，試圖在高端市場(chǎng)撕開(kāi)缺口；汪博煒則更聚焦年輕消費(fèi)群體與數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過(guò)電商渠道拓展與品牌年輕化運(yùn)營(yíng)，為郎酒注入新活力。

這種 “老帶新” 的模式，既保留了企業(yè)戰(zhàn)略的連貫性，也試圖通過(guò)代際補(bǔ)充應(yīng)對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)的迭代變革。

但值得注意的是，家族式管理的隱憂始終存在。

汪俊林通過(guò)直接與間接持股方式實(shí)際控制郎酒股份，汪博煒的逐步上位進(jìn)一步強(qiáng)化了家族對(duì)企業(yè)的掌控力。

這種治理結(jié)構(gòu)在決策效率上具備優(yōu)勢(shì)，但也面臨內(nèi)部制衡機(jī)制不足的質(zhì)疑，如何在家族傳承中保障中小股東利益，避免戰(zhàn)略決策的“一言堂”風(fēng)險(xiǎn)，成為郎酒IPO審核中繞不開(kāi)的話題。

營(yíng)收高增背后的盈利質(zhì)量考驗(yàn)

在汪氏父子的戰(zhàn)略推動(dòng)下，郎酒近年?duì)I收保持高速增長(zhǎng)，2024年?duì)I收突破200億元，其中醬香酒板塊貢獻(xiàn)超七成收入，青花郎系列作為核心高端產(chǎn)品，年銷售額已接近百億規(guī)模。

但光鮮數(shù)據(jù)背后，盈利質(zhì)量與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力正在顯現(xiàn)，暴露出高端化戰(zhàn)略的深層短板。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，郎酒的“增收不增利”現(xiàn)象值得警惕。2022-2024年，公司營(yíng)收從150億元增至200億元，復(fù)合增速15%，但歸母凈利潤(rùn)增速僅為8%，顯著低于營(yíng)收增速。

深究其核心原因在于高端化進(jìn)程中的“成本失控”，對(duì)標(biāo)茅臺(tái)，郎酒持續(xù)加大基酒儲(chǔ)存與產(chǎn)能建設(shè)投入，2024年基酒儲(chǔ)存量突破30萬(wàn)噸，相關(guān)固定資產(chǎn)折舊與管理費(fèi)用同比增加22%。

同時(shí)，為搶占高端市場(chǎng)份額，青花郎在渠道端的返利與促銷投入居高不下，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率長(zhǎng)期維持在35%以上，遠(yuǎn)超茅臺(tái)（約7%）與瀘州老窖（約20%）的水平。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的白熱化進(jìn)一步壓縮了郎酒的盈利空間。

在醬香賽道，茅臺(tái)憑借絕對(duì)品牌優(yōu)勢(shì)占據(jù)高端市場(chǎng)主導(dǎo)地位，習(xí)酒、國(guó)臺(tái)等競(jìng)品通過(guò)差異化定位分流客戶；濃香領(lǐng)域，瀘州老窖、五糧液的渠道壁壘難以突破。

汪氏父子押注的“醬香高端化”，陷入“提價(jià)難達(dá)預(yù)期、降價(jià)損害品牌”的兩難境地。

2024年青花郎終端價(jià)較指導(dǎo)價(jià)倒掛超200元，既削弱了經(jīng)銷商信心，也暴露了產(chǎn)品真實(shí)溢價(jià)能力的不足。

合規(guī)性與成長(zhǎng)性的雙重拷問(wèn)

汪氏父子對(duì)郎酒資本化的渴求由來(lái)已久，但I(xiàn)PO進(jìn)程卻屢遭波折，核心癥結(jié)在于合規(guī)性瑕疵與成長(zhǎng)性可持續(xù)性的質(zhì)疑。

早在2020年，郎酒首次遞交招股書(shū)便因關(guān)聯(lián)交易、資金拆借等問(wèn)題被監(jiān)管層問(wèn)詢，其中多筆與汪俊林控制的其他企業(yè)的資金往來(lái)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì) “家族利益與企業(yè)利益邊界模糊”的擔(dān)憂。

盡管2024年更新的招股書(shū)顯示，相關(guān)不規(guī)范操作已完成整改，但歷史遺留問(wèn)題仍未完全消解。

數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年，郎酒與關(guān)聯(lián)方發(fā)生的采購(gòu)、銷售及資金拆借金額累計(jì)超50億元，占同期營(yíng)收的18%。

監(jiān)管層重點(diǎn)關(guān)注的“關(guān)聯(lián)交易公允性”問(wèn)題，本質(zhì)上考驗(yàn)著汪氏父子在家族產(chǎn)業(yè)與上市公司之間的利益平衡能力，若不能徹底厘清關(guān)聯(lián)關(guān)系，將直接影響上市審核進(jìn)程。

更關(guān)鍵的是，資本市場(chǎng)對(duì)郎酒的成長(zhǎng)性存在深層疑慮。白酒行業(yè)已從高速增長(zhǎng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，2024年規(guī)上白酒企業(yè)營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)4.1%，高端市場(chǎng)增速放緩至8%。

汪氏父子主導(dǎo)的 “產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃”，擬募資150億元用于醬酒產(chǎn)能建設(shè)與基酒儲(chǔ)存，面臨“產(chǎn)能過(guò)?！钡臐撛陲L(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)前醬酒行業(yè)基酒庫(kù)存已達(dá)歷史高位，若未來(lái)消費(fèi)需求不及預(yù)期，郎酒的大規(guī)模投入可能轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)減值壓力，影響盈利穩(wěn)定性。

手札：傳承之下的價(jià)值回歸之路

從汪俊林的 “破局求生” 到汪博煒的 “守成創(chuàng)新”，郎酒的發(fā)展軌跡始終與汪氏父子的戰(zhàn)略選擇深度綁定。

在高端化與資本化的雙重征程中，這家百年酒企既擁有赤水河核心產(chǎn)區(qū)、深厚工藝積淀等天然優(yōu)勢(shì)，也面臨盈利質(zhì)量不足、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、合規(guī)性待考等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。

對(duì)于汪氏父子而言，破局的關(guān)鍵在于回歸“價(jià)值本質(zhì)”：短期需徹底厘清關(guān)聯(lián)交易，完善公司治理，以合規(guī)性打消監(jiān)管疑慮，為IPO掃清障礙；長(zhǎng)期則需跳出“規(guī)模崇拜”，將資源聚焦于醬香核心產(chǎn)品的品質(zhì)提升與品牌建設(shè)，通過(guò)差異化競(jìng)爭(zhēng)構(gòu)建真正的高端壁壘，而非依賴渠道促銷與產(chǎn)能擴(kuò)張。

資本市場(chǎng)從來(lái)不是企業(yè)發(fā)展的終點(diǎn)，而是優(yōu)質(zhì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值放大的平臺(tái)。

汪氏父子若能帶領(lǐng)郎酒在合規(guī)經(jīng)營(yíng)與核心能力建設(shè)上實(shí)現(xiàn)突破，這場(chǎng)跨越兩代人的企業(yè)變革終將開(kāi)花結(jié)果；反之，若沉迷于規(guī)模擴(kuò)張與資本游戲，即便成功上市，也難以擺脫行業(yè)周期與自身短板的制約。

郎酒的故事，終究是中國(guó)白酒行業(yè)轉(zhuǎn)型的縮影。唯有堅(jiān)守品質(zhì)、敬畏規(guī)則，才能在時(shí)光沉淀中成就真正的品牌價(jià)值。

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