營收5000億，卻只賺1億！
在這令人瞠目結舌的反差背后，藏著一個瘋狂又無奈的故事——為了保住佳沃食品的上市地位，聯(lián)想控股幾乎拼上了“老命”。
4月24日，聯(lián)想控股宣布以1元收購凈資產(chǎn)-5475萬元的佳沃臻誠，看似荒誕的“左手倒右手”，成功讓佳沃食品的資產(chǎn)負債率從104.92%降至12.56%。
類似的救贖并非首次。
在2023年，聯(lián)想控股就免除了佳沃食品18億的債務（含利息），導致當年權益直接減記7.94億。
如今，凈利潤率低至0.03%的聯(lián)想控股，還能為佳沃輸血多久？
|?聯(lián)想三年救兩次?|
農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化屬于有耐心的人，聯(lián)想控股似乎不缺耐心。
佳沃食品（現(xiàn)為*ST佳沃）是聯(lián)想控股農(nóng)業(yè)板塊的關鍵一子，其前身為曾因造假而聞名的萬福生科，后經(jīng)多次并購重組，成為聯(lián)想控股通過佳沃集團間接控股的子公司。
佳沃食品的核心業(yè)務聚焦三文魚養(yǎng)殖與銷售，主要資產(chǎn)是通過子公司佳沃臻誠持有智利三文魚企業(yè)AustralisSeafoodsS.A.（簡稱“Australis”）的控股權。
佳沃食品通過以1元價格將虧損嚴重的佳沃臻誠轉(zhuǎn)讓給母公司佳沃集團，實現(xiàn)了資產(chǎn)負債表的“賬面扭虧”，暫時化解了退市危機，卻也讓聯(lián)想控股減少了約3.7億元的權益。
其實，聯(lián)想控股與佳沃食品的故事，還得從2016年說起。
2016年12月，聯(lián)想控股斥資11.33億元拿下了萬福生科的控制權，隨后改名為佳沃食品。
2019年，佳沃食品豪擲60億收購智利三文魚企業(yè)Australis，這場“蛇吞象”式的投資，不僅未帶來預期收益，反而讓佳沃食品陷入債務泥潭。6年間，佳沃食品累計虧損高達43億，經(jīng)營黑洞不斷擴大。
2022年，頂著“三文魚第一股”光環(huán)的佳沃食品，凈資產(chǎn)變?yōu)?3億元，面臨退市危機，*ST的帽子也正式扣在了佳沃食品頭上。
為了保住這一上市平臺，聯(lián)想控股開始了第一次救援。
2023年11月，聯(lián)想控股豁免了*ST佳沃18億元的債務和利息，助其暫時渡過難關。
誰承想，2024年佳沃食品不僅毫無長進，反而將凈資產(chǎn)折騰成了-4.4億元。退市危機的陰影又一次籠罩在了佳沃頭上。恨鐵不成鋼的聯(lián)想控股再次出手。
這也讓人不得不好奇，聯(lián)想控股為何“割肉”也要保住佳沃食品的“殼”？
首要原因便是沉沒成本。若放任*ST佳沃退市，聯(lián)想控股前期投入的幾十億資金將血本無歸。
更嚴峻的是，佳沃食品2019年為完成Australis并購而背負了巨額債務。在聯(lián)想控股免除佳沃食品18億債務前（2022年末），佳沃食品需要承擔39億有息負債，而同期公司貨幣資金僅2.16億，甚至連短期債務都無法償還。
一旦破產(chǎn)清算，不僅會觸發(fā)跨國債務違約，還可能導致信用評級下調(diào)，這種系統(tǒng)性風險遠超單一企業(yè)盈虧范疇，嚴重威脅到聯(lián)想的整體運營和聲譽。
此外，佳沃食品作為聯(lián)想控股農(nóng)業(yè)板塊唯一的資本通道，保殼對于維系其戰(zhàn)略布局至關重要。
在產(chǎn)業(yè)鏈整合方面，聯(lián)想集團期待構建從藍莓、獼猴桃到三文魚的農(nóng)業(yè)全品類布局，需要持續(xù)的并購支撐。
失去*ST佳沃這一上市平臺，意味著后續(xù)的收購將需要全額現(xiàn)金，這對于凈利率僅0.03%的母公司來說，幾乎是不可能完成的任務。
而且，重新打造一個類似的上市平臺，不僅耗時耗錢，還充滿不確定性。
基于以上因素，聯(lián)想實施了兩次救援行動。2023年的債務豁免，雖緩解了債務壓力，卻使母公司權益減記7.94億；2024年的資產(chǎn)剝離，雖然降低了負債率，規(guī)避了退市紅線，卻再度減記母公司權益3.7億。
這兩次“剜肉補瘡”式的操作，雖在短期內(nèi)保住了佳沃食品的上市地位，卻導致母公司8年內(nèi)權益凈損失超11億，相當于其2024全年凈利潤（1.33億）的8倍以上，長期隱患不容忽視。
|?佳沃內(nèi)憂外患?|
佳沃食品的困局由多重因素造成，包括三文魚業(yè)務持續(xù)虧損、核心產(chǎn)品競爭力不足以及依賴聯(lián)想控股的過度輸血。此外，市場環(huán)境的變化進一步加劇了這一困境。
2019年，佳沃食品斥巨資收購Australis。當時，Australis“全球十大三文魚供應商”的光環(huán)讓這筆交易備受矚目，看似極具潛力的戰(zhàn)略布局，從一開始就埋下了隱患。
估值泡沫破裂成為佳沃噩夢的開端。
Australis擁有的96個養(yǎng)殖場中，33個存在嚴重超產(chǎn)問題。但收購估值時，將Australis的年產(chǎn)量定在了10萬噸，然而根據(jù)智利法律，Australis的年產(chǎn)量卻被限制在7萬噸，產(chǎn)量少了30%，這一狀況直接導致了收購價格虛高。
錯誤的資產(chǎn)價值評估，讓佳沃食品一開始就處于不利境地，并購帶來的債務壓力也如同一顆炸彈，在后續(xù)的經(jīng)營中逐漸引爆。
其次，“訴訟+罰款”的黑天鵝事件也讓佳沃食品雪上加霜。
佳沃食品因指控Australis欺詐索賠9億美元，但官司進展不利，在英國反而被判賠償Australis150萬美元的律師費，在智利的官司則是到現(xiàn)在還沒個結果。同時，因超產(chǎn)12277噸，面臨智利政府罰款，潛在損失約6億元。這些法律糾紛和罰款進一步加劇了公司的財務困境。
除了并購帶來的財務困境，佳沃食品還面臨著“飼料漲+售價跌”的成本死亡交叉。
飼料成本占養(yǎng)魚總成本的60%以上，而主要原料魚粉、豆粕的價格在三年內(nèi)持續(xù)上漲，漲幅一度超過30%，這給佳沃食品的成本控制帶來了巨大挑戰(zhàn)。
2024年，三文魚出籠成本為6.31美元/kg，銷售價格為6.67美元/kg，毛利率為-18.6%，即每賣100元，還需要倒貼18.6元。
雖然近2年飼料價格已從高位回落，但三文魚養(yǎng)殖周期需24-36個月，飼料原材料價格的變動具有滯后性，預計2025年或2026年出籠成本中的飼料成本才能下降。
這場并購導致佳沃食品從2019年起連續(xù)六年虧損，相當于每天燒掉200萬元，2025年第一季度繼續(xù)虧損1.81億。
原本希望通過收購Australis走上三文魚銷售的坦途，卻不承想如今不僅背上了巨額的負債，還陷入了賣魚賠錢的困境。
三文魚作為高端動物蛋白產(chǎn)品，市場競爭激烈且需求波動較大。與此同時，其他競爭對手如挪威、加拿大等國家的企業(yè)憑借更高效的生產(chǎn)技術和更低的成本優(yōu)勢，在市場上占據(jù)主導地位，進一步擠壓了佳沃食品的市場份額。
近年來，蔬菜、水果、肉禽蛋類等生鮮電商蓬勃發(fā)展。天眼查專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月份，我國現(xiàn)存在業(yè)、存續(xù)狀態(tài)的生鮮果蔬相關企業(yè)超1390.1萬家。其中，2025年新增注冊相關企業(yè)約51.2萬余家。旺盛的市場需求下，作為上游供應商的佳沃，似乎并未能從中受到多少益。這恐怕主要是三文魚賽道屬于典型的有品類無品牌賽道，佳沃的品牌影響力無法有效轉(zhuǎn)化為C端購買力。
|?巨頭折戟?|
聯(lián)想控股密集為佳沃食品輸血，也折射出農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化公司難做的現(xiàn)狀。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)作為基礎性產(chǎn)業(yè)，雖地位重要，但相較于工業(yè)和服務業(yè)，其做強做大面臨諸多阻礙。
先看現(xiàn)代農(nóng)業(yè)板塊的核心痛點——重資產(chǎn)長周期，“十年投入難見回頭錢”。以佳沃食品的三文魚項目為例，除了上文提到的前期投入堪稱黑洞外，回報周期也不符合商業(yè)邏輯。
三文魚從魚苗長成能端上餐桌的大魚通常需要24-36個月的培育期，而資本市場給予扭虧窗口通常不足3年。并且，農(nóng)業(yè)資產(chǎn)流動性通常較差，當Australis養(yǎng)殖場因產(chǎn)能虛高貶值時，根本無法快速變現(xiàn)止損。
這種特性導致外行資本常陷入“越虧越投”的惡性循環(huán)。
農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化的產(chǎn)業(yè)鏈控制權也是一大難題，與電腦設備產(chǎn)業(yè)不同，農(nóng)業(yè)板塊的產(chǎn)業(yè)鏈可以用“從田間到餐桌的每一環(huán)都是鬼門關”來形容。
種源、飼料、最終銷售渠道，無論哪一環(huán)出現(xiàn)差錯或價格波動，都可能帶來致命的打擊。
這種困境同樣出現(xiàn)在水果種植領域。聯(lián)想控股強調(diào)將IT技術和管理思路引入農(nóng)業(yè)領域，推動全產(chǎn)業(yè)鏈運營和全程可追溯化。雖然藍莓、獼猴桃等產(chǎn)品早期獲得柳傳志親自站臺推廣，但10余年累計投入超20億元仍未實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，究其原因在于農(nóng)產(chǎn)品標準化程度低且損耗率高，比如藍莓運輸損耗率高達25%，這與IT產(chǎn)業(yè)追求規(guī)模效應的基因存在根本沖突。
除了聯(lián)想，還有其他巨頭也在農(nóng)業(yè)板塊遭遇挫折。早些年，網(wǎng)易養(yǎng)豬、京東種大米的消息引發(fā)廣泛關注，但后續(xù)卻鮮有進展。
還有曾家喻戶曉的恒大糧油、恒大生鮮，如今也基本銷聲匿跡。
總體來看，這些行業(yè)巨頭在農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化領域失利，原因主要有以下幾點：其一，看中高端市場。農(nóng)業(yè)是一個很接地氣的產(chǎn)業(yè)，行業(yè)龍頭切入市場通常瞄準高端，定價高，且受眾群體較少，這導致其較難短時間內(nèi)大規(guī)模鋪量。
其二，投資策略失誤。這些行業(yè)巨頭進軍農(nóng)業(yè)板塊容易犯一個錯誤：高舉高打。通常以高額投資進場，投資節(jié)奏與農(nóng)業(yè)行業(yè)投資回報周期長的特點不符，且后續(xù)還計劃繼續(xù)追加大量投資。
其三，人才缺失，產(chǎn)業(yè)鏈管控不足。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條長，不可控因素多，這些跨界巨頭往往缺乏農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)專業(yè)人才，且在安全管控、產(chǎn)品安全等多方面缺乏經(jīng)驗。據(jù)媒體報道，佳沃高價收購Australis Seafoods后，從未派人去管理這家公司，且佳沃管理團隊也沒有一位水產(chǎn)漁業(yè)專家。
還有一個例子是新東方。旗下東方甄選通過直播銷售各種農(nóng)產(chǎn)品，涵蓋水果、蔬菜、糧油、肉類等多個品類，并在全國多地建立了農(nóng)產(chǎn)品供應基地。
不過，據(jù)東方甄選2025年2月披露的2024-2025中報數(shù)據(jù)，截至2024年11月30日的6個月內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入23.01億元，同比下降7%；歸母凈利潤虧損9679.9萬元，上年同期盈利2.49億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.70億元，上年同期為4.81億元。
雖然與佳沃食品和恒大不同，東方甄選更多是渠道商代表，但這也反映了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化難做的現(xiàn)狀。產(chǎn)品品質(zhì)與品控問題一直是農(nóng)產(chǎn)品銷售面臨的難題之一。農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，品控難度較大，一旦出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題，容易影響品牌形象和消費者信任，進而對銷售業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
|?結束語|
聯(lián)想控股為佳沃食品的輸血之路，暴露出農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化諸多深層問題。
從佳沃食品的案例來看，盲目并購、錯誤估值、產(chǎn)品競爭力不足，以及對市場環(huán)境變化應對乏力，讓企業(yè)陷入虧損泥潭。
而聯(lián)想控股為保殼的“剜肉補瘡”，則是沉沒成本與戰(zhàn)略考量下的無奈之舉。
放大視角，農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化公司的困境具有普遍性。
其重資產(chǎn)、長周期的特性，與資本市場的短期回報需求形成尖銳矛盾；產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的高風險、低可控性，以及農(nóng)產(chǎn)品標準化程度低、損耗率高的問題，都使得農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化難以復制工業(yè)和服務業(yè)的規(guī)模效應。
這些教訓都指向同一個結論：沒有產(chǎn)業(yè)協(xié)同的資本運作都是慢性自殺，試圖用財務報表倒逼產(chǎn)業(yè)發(fā)展的嘗試注定成為商業(yè)史上的反面教材——這或許就是*ST佳沃們注定流血的根本原因。
特別聲明：本文為合作媒體授權DoNews專欄轉(zhuǎn)載，文章版權歸原作者及原出處所有。文章系作者個人觀點，不代表DoNews專欄的立場，轉(zhuǎn)載請聯(lián)系原作者及原出處獲取授權。(有任何疑問都請聯(lián)系idonews@donews.com)
