蒙牛作為與伊利并駕齊驅(qū)的乳業(yè)雙雄，多年來憑借強(qiáng)大的市場(chǎng)滲透力和品牌號(hào)召力，穩(wěn)坐國(guó)民乳企的寶座。然而近日，一紙盈利預(yù)警公告卻讓蒙牛的光環(huán)蒙上了一層陰影。公告披露，預(yù)計(jì)2024年凈利潤(rùn)將萎縮至0.5億-2.5億元，同比下降94.8%-98.9%，創(chuàng)下近8年來最慘烈的利潤(rùn)下滑。

利潤(rùn)斷崖的背后，并非蒙牛的核心業(yè)務(wù)突然崩盤，而是一場(chǎng)“自我清算”。根據(jù)蒙牛官方發(fā)布的聲明，公司主動(dòng)計(jì)提了高達(dá)50億元的商譽(yù)和資產(chǎn)減值，主要針對(duì)旗下貝拉米和現(xiàn)代牧業(yè)這兩塊“燙手山芋”。這筆巨額減值，像是蒙牛為自己過去的并購(gòu)豪賭交出的一張遲來的賬單。

貝拉米，這家澳大利亞有機(jī)奶粉品牌，自2019年被蒙牛以14.6億澳元（約合人民幣70億元）收入囊中后，始終未能兌現(xiàn)預(yù)期的增長(zhǎng)承諾；而現(xiàn)代牧業(yè)，作為蒙牛布局上游奶源的關(guān)鍵棋子，也因行業(yè)波動(dòng)和成本壓力，未能交出令人滿意的答卷。

或許，這一次50億元的減值，不僅是財(cái)務(wù)上的自揭傷疤，更是蒙牛管理層對(duì)過去十年擴(kuò)張路徑的一次深刻反思。未來，這家乳業(yè)巨頭能否從“買買買”的慣性中抽身，真正找到屬于自己的增長(zhǎng)曲線？

蒙牛的并購(gòu)豪賭

在中國(guó)乳業(yè)版圖中，蒙牛曾以“并購(gòu)狂人”的姿態(tài)橫掃市場(chǎng)，試圖通過一連串大手筆收購(gòu)打造自己的商業(yè)帝國(guó)。然而此次盈利預(yù)警公告揭開了這些豪賭背后沉重的代價(jià)。

蒙牛利潤(rùn)暴跌的來源正是高達(dá)50億元的商譽(yù)和資產(chǎn)減值。這筆巨額“賬單”主要來自兩塊燙手的資產(chǎn)：現(xiàn)代牧業(yè)和貝拉米，現(xiàn)代牧業(yè)貢獻(xiàn)了7.9億-9億元的虧損，貝拉米貢獻(xiàn)了38億-40億元的虧損。蒙牛這場(chǎng)并購(gòu)盛宴，最終成了吞噬利潤(rùn)的黑洞。

回溯蒙牛的并購(gòu)史像是一場(chǎng)豪賭。2013年和2017年，蒙牛先后斥資50.48億港元分兩次入股現(xiàn)代牧業(yè)，成為其大股東，意在鎖定中國(guó)最大的原奶供應(yīng)商之一，強(qiáng)化上游奶源控制；2019年，又以14.6億澳元（約合人民幣70億元）拿下澳大利亞有機(jī)奶粉品牌貝拉米，試圖撬開高端奶粉市場(chǎng)的金礦。這些投資在當(dāng)時(shí)被蒙牛高管寄予厚望，甚至被市場(chǎng)解讀為“彎道超車”的妙招。

然而，現(xiàn)實(shí)卻冷酷無情。現(xiàn)代牧業(yè)受困于奶牛養(yǎng)殖成本高企和原奶價(jià)格波動(dòng)，利潤(rùn)率持續(xù)萎縮；貝拉米則在中國(guó)市場(chǎng)水土不服，根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，其嬰幼兒配方奶粉注冊(cè)遲至2020年底才獲批，錯(cuò)過了2019年至2020年的行業(yè)紅利期，銷售只能依賴跨境電商和海淘銷售，市場(chǎng)份額至今不足3%（Euromonitor統(tǒng)計(jì)）。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)乳制品市場(chǎng)2023年規(guī)模已達(dá)4500億元，但液態(tài)奶普及率接近飽和，新生兒出生率下滑又讓傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓，迫使巨頭們將目光投向奶粉、冷飲等高增長(zhǎng)賽道。蒙牛的戰(zhàn)略意圖清晰可見：通過掌控奶源和豐富品類，構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。這套邏輯本身并無硬傷，甚至堪稱教科書式的行業(yè)打法。

問題出在執(zhí)行層面，蒙牛的并購(gòu)棋局更像是“豪賭失算”的縮影。2016年，盧敏放接棒蒙?？偛?，喊出“狼性蒙?！焙汀半p千億”的口號(hào)，拉開了擴(kuò)張序幕。然而，時(shí)機(jī)卻成了致命一擊。

2018下半年，原奶價(jià)格觸底反彈，全國(guó)牧場(chǎng)建設(shè)熱潮涌動(dòng)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值水漲船高。根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年全國(guó)原奶均價(jià)已升至每噸4000元以上，較2016年低點(diǎn)上漲近30%。蒙牛卻在此時(shí)高位接盤貝拉米，溢價(jià)超過50%，又在2020至2021年奶酪熱潮中高價(jià)入股妙可藍(lán)多，交易成本高得令人咋舌。更致命的是，收購(gòu)后的整合一塌糊涂。貝拉米遲遲未能打開中國(guó)市場(chǎng)，妙可藍(lán)多則在奶酪熱退潮后增長(zhǎng)乏力。蒙牛不僅買貴了，還沒管好。

蒙牛的困局并非戰(zhàn)略方向的徹底崩塌，而是戰(zhàn)術(shù)上的“用力過猛”和經(jīng)營(yíng)上的“后勁不足”。對(duì)比伊利，后者同樣并購(gòu)頻頻，卻更注重節(jié)奏與整合，2023年?duì)I收突破1231億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12%。蒙牛卻在“買買買”的慣性中迷失，50億元的減值不過是冰山一角。這場(chǎng)并購(gòu)狂歡的背后，是蒙牛對(duì)短期業(yè)績(jī)的急功近利和對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的忽視。未來，這家乳業(yè)巨頭若不能從盲目擴(kuò)張中清醒過來，恐怕還將在自己的棋局中繼續(xù)失血。

2：與君樂寶“分手”的代價(jià)

2019年，蒙牛以40億元的價(jià)格將君樂寶51%的股權(quán)出售給鵬海基金，加上此前分紅，總計(jì)套現(xiàn)45.79億元。以9年前5億元的入股成本計(jì)算，這筆投資帶來了近9倍回報(bào)，單從財(cái)務(wù)收益來看，堪稱優(yōu)秀的投資。然而，這場(chǎng)“單飛”帶來的隱痛卻遠(yuǎn)超收益本身。

君樂寶在蒙牛懷抱的歲月里，曾是其最耀眼的明星資產(chǎn)。2023年，君樂寶的營(yíng)收已突破490億元，在酸奶和嬰幼兒奶粉市場(chǎng)占據(jù)重要一席，尤其在低溫和兒童奶粉領(lǐng)域，市場(chǎng)份額穩(wěn)居前列。根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)，2024年君樂寶酸奶銷量在全國(guó)排名第一。這樣的增長(zhǎng)引擎，對(duì)蒙牛沖擊“千億營(yíng)收”目標(biāo)而言，無疑是不可或缺的推進(jìn)器。

然而，蒙牛卻選擇放手，將這張王牌拱手讓出。45.79億元的現(xiàn)金回籠看似解了燃眉之急，卻幾乎剛好填平2019年斥資14.6億澳元（約合人民幣70億元）收購(gòu)貝拉米留下的窟窿。如此對(duì)比，這場(chǎng)交易更像是一場(chǎng)“拆東墻補(bǔ)西墻”的無奈之舉。

為何蒙牛會(huì)放走這只“金鳳凰”？據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，河北方面有意將君樂寶打造成本地乳業(yè)龍頭，支持其獨(dú)立上市，而買家鵬海基金正是隸屬于河北省國(guó)資委旗下的河北建設(shè)投資集團(tuán)。蒙牛或許在政策壓力和戰(zhàn)略考量下妥協(xié)，但此舉的后果卻令人唏噓。

失去君樂寶后，蒙牛在酸奶和奶粉賽道的競(jìng)爭(zhēng)力驟降，后續(xù)高價(jià)收購(gòu)貝拉米的舉動(dòng)，不免讓人懷疑其中夾雜著彌補(bǔ)遺憾的沖動(dòng)。然而，貝拉米至今未能站穩(wěn)中國(guó)市場(chǎng)，反倒拖累了38億至40億元的減值，與君樂寶當(dāng)年的輝煌形成鮮明對(duì)比。

蒙牛對(duì)君樂寶的放手不僅是財(cái)務(wù)上的短視，更是一場(chǎng)戰(zhàn)略上的失血。乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)早已進(jìn)入白熱化階段，2023年酸奶市場(chǎng)規(guī)模已超1500億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)8%，嬰幼兒奶粉市場(chǎng)則在800億元左右波動(dòng)。君樂寶的“單飛”，讓蒙牛在兩大高增長(zhǎng)賽道拱手讓出主動(dòng)權(quán)。

這場(chǎng)分手，或許為蒙牛帶來了短期的現(xiàn)金流，卻讓蒙牛長(zhǎng)期增長(zhǎng)的底氣被狠狠削弱。君樂寶如今獨(dú)立發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，揮別君樂寶的那一刻，蒙牛不僅失去了一塊核心資產(chǎn)，更像是親手葬送了曾經(jīng)的戰(zhàn)略光芒。

3：蒙?！拜p裝”能否走出泥潭？

在2025新年獻(xiàn)詞中，蒙牛用了“盈科后進(jìn)、行穩(wěn)致遠(yuǎn)”這八個(gè)字，這不僅透露出新總裁高飛的行事哲學(xué)，也是在向外界傳達(dá)：蒙牛要慢下來，才能走得更遠(yuǎn)。而這場(chǎng)“慢”的宣言，最直觀的體現(xiàn)莫過于此次的盈利預(yù)警公告。50億元的商譽(yù)和資產(chǎn)減值一次性計(jì)提，堪稱一場(chǎng)財(cái)務(wù)上的“壯士斷腕”。這不是被動(dòng)的認(rèn)命，而是主動(dòng)引爆隱患的魄力。公告發(fā)布后的首個(gè)交易日，蒙牛股價(jià)逆勢(shì)上漲超10%，市場(chǎng)用真金白銀投下了認(rèn)可票，投資者顯然更欣賞這種“清盤重啟”的決心，而不是拖泥帶水的遮掩。

選擇一次性消化貝拉米和現(xiàn)代牧業(yè)的巨額減值，既是對(duì)過去并購(gòu)失策的清算，也是在為未來鋪路。畢竟，資本市場(chǎng)從不憐憫遲到的懺悔，但對(duì)果斷的轉(zhuǎn)身往往報(bào)以掌聲。

然而即便剔除減值影響，蒙牛的業(yè)績(jī)近兩年也在緩慢下行。2023年全年?duì)I收986.2億元，同比增長(zhǎng)僅2.5%，2024年上半年凈利潤(rùn)同比下滑6%。這意味著，輕裝上陣只是第一步，高飛要帶著蒙牛重返巔峰，遠(yuǎn)非“引爆雷區(qū)”就能解決。

蒙牛的困境，很大程度上源于其營(yíng)收結(jié)構(gòu)的失衡。液態(tài)奶作為傳統(tǒng)支柱，2020年至2024年上半年始終貢獻(xiàn)超80%的收入，但這塊“大餅”早已被行業(yè)周期拖入泥潭。自2021年8月以來，生鮮乳價(jià)格從高點(diǎn)4.38元/公斤跌至如今的3元左右，跌幅近30%。

理論上，原奶價(jià)格下跌應(yīng)是乳企的利好，但現(xiàn)實(shí)卻截然相反。為維護(hù)上游牧場(chǎng)的利益，蒙牛等巨頭普遍承諾不拒收原奶，導(dǎo)致奶源過剩壓力激增；下游消費(fèi)疲軟又讓終端市場(chǎng)陷入低價(jià)促銷的惡性循環(huán)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)乳制品消費(fèi)量同比增長(zhǎng)僅1.8%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。蒙牛被夾在成本與需求的雙重?cái)D壓中，短期內(nèi)難覓翻盤曙光。

更令人頭疼的是蒙牛寄予厚望的奶粉業(yè)務(wù)。2023年，貝拉米收入繼續(xù)萎縮至38.02億元，同比下滑明顯。盡管公司信誓旦旦“全力支持貝拉米增長(zhǎng)”，但面對(duì)飛鶴、君樂寶等國(guó)產(chǎn)品牌的渠道下沉和價(jià)格絞殺，以及達(dá)能、菲仕蘭等外資品牌在2024年率先實(shí)現(xiàn)中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)反彈，蒙牛的奶粉夢(mèng)舉步維艱。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)嬰幼兒奶粉市場(chǎng)規(guī)模約830億元，但前五品牌占據(jù)近60%份額，留給貝拉米的生存空間已被擠得喘不過氣。高飛若執(zhí)意在這片紅海硬拼，恐怕只會(huì)撞得頭破血流。

50億元減值是壯烈的自我救贖，但若不能解決液態(tài)奶的增長(zhǎng)瓶頸和奶粉業(yè)務(wù)的頹勢(shì)，這場(chǎng)“財(cái)務(wù)大掃除”不過是短暫的止痛藥。蒙牛若想真正“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”，高飛需要的不僅是甩包袱的勇氣，更是對(duì)核心業(yè)務(wù)的精準(zhǔn)突圍。自揭傷疤只是開場(chǎng)，真正的考驗(yàn)還在后頭。

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