中醫(yī)藥作為中國(guó)傳統(tǒng)醫(yī)學(xué)瑰寶，正迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。在健康中國(guó)戰(zhàn)略和人口老齡化趨勢(shì)下，中醫(yī)醫(yī)療市場(chǎng)展現(xiàn)出廣闊前景。作為擁有356年歷史的老字號(hào)，同仁堂集團(tuán)近年來不斷拓展大健康產(chǎn)業(yè)版圖。
最新消息顯示，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“同仁堂醫(yī)養(yǎng)”）已通過港交所聆訊，即將成為同仁堂體系又一家上市公司。
百年老字號(hào)同仁堂旗下第四家上市公司浮出水面，這家成立十年的醫(yī)養(yǎng)集團(tuán)如何借助資本力量打造中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)新模式。
同仁堂系第四大上市平臺(tái)，收購(gòu)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)
同仁堂醫(yī)養(yǎng)成立于2015年，是同仁堂旗下一家中醫(yī)醫(yī)療集團(tuán)，按照連鎖醫(yī)院、基層連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)（包括門診部、診所及社區(qū)衛(wèi)生機(jī)構(gòu)，均為獨(dú)立醫(yī)療機(jī)構(gòu)，持有不同類別的執(zhí)照或證書進(jìn)行執(zhí)業(yè)）及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院三個(gè)層級(jí)構(gòu)成自有和管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
同仁堂醫(yī)養(yǎng)已建立分級(jí)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括12家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)及一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，以及10家線下管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。通過線下線上一體化服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)觸達(dá)和服務(wù)遍及全國(guó)各地的客戶。
同仁堂醫(yī)養(yǎng)以知名品牌「同仁堂」為依托，以優(yōu)質(zhì)的藥品為支撐，匯聚和整合在線線下醫(yī)療資源。
招股書顯示，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出一條清晰的成長(zhǎng)軌跡。從2022年至2024年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)營(yíng)收從9.11億元增長(zhǎng)至11.75億元，同期實(shí)現(xiàn)了從虧損923.3萬元到盈利4619.7萬元的轉(zhuǎn)變。
這一扭虧為盈的轉(zhuǎn)變很大程度上得益于公司的外延式并購(gòu)策略。
2022年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購(gòu)三溪堂保健院及三溪堂國(guó)藥館各65%股權(quán)，兩家公司隨即成為業(yè)績(jī)支柱。2022年至2024年二者總計(jì)收入分別約為1.99億元、3.60億元、3.74億元，分別占當(dāng)年同仁堂醫(yī)養(yǎng)總收入的21.9%、31.2%及31.8%。
不僅如此，2022年至2024年，兩家公司的毛利占到同年公司總毛利的44.8%、44.6%及41.3%。在二者的推動(dòng)下，同仁堂醫(yī)養(yǎng)由此迅速扭虧為盈。
然而，并購(gòu)帶來的增長(zhǎng)有代價(jià)。2024年同仁堂醫(yī)養(yǎng)收購(gòu)上海承志堂、上海中和堂后商譽(yù)賬面值高達(dá)2.63億元，同比增加63.4%；2024年，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的資產(chǎn)凈值為7.07億元，商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重達(dá)37%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)公認(rèn)的30%安全線。
從業(yè)務(wù)角度來看，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的業(yè)務(wù)模式建立在“醫(yī)養(yǎng)結(jié)合”的概念上，將傳統(tǒng)中醫(yī)與現(xiàn)代醫(yī)療服務(wù)相結(jié)合。公司建立了分級(jí)醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，包括12家自有線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)、一家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院以及10家管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)。
按2024年醫(yī)療服務(wù)總收入計(jì)，公司以0.2%的市場(chǎng)份額在非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中排名第二，市場(chǎng)規(guī)模占中國(guó)中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)總規(guī)模的46.5%。
此外，今年7月，北京同仁堂醫(yī)養(yǎng)與美團(tuán)醫(yī)藥健康正式達(dá)成深度合作。雙方將圍繞中醫(yī)健康產(chǎn)品供給、名醫(yī)專家在線問診、中醫(yī)文化推廣等探索深度合作，增強(qiáng)中醫(yī)健康服務(wù)可及性。
市場(chǎng)份額分散，老字號(hào)的新賽道在哪？
目前來看，中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)具有高度分散的特點(diǎn)。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)參與者數(shù)量從2019年的2525家增加至2024年的3614家，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。
盡管按2024年總門診人次及住院人次計(jì)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)是中國(guó)非公立中醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)行業(yè)中最大的中醫(yī)院集團(tuán)，但其市場(chǎng)份額僅為1.7%。按2024年醫(yī)療服務(wù)總收入計(jì)，其市場(chǎng)份額更僅為0.2%，反映出行業(yè)高度分散的現(xiàn)狀。
與同業(yè)對(duì)比，同仁堂醫(yī)養(yǎng)的盈利能力仍有提升空間。2022年至2024年，公司綜合毛利率分別為15.7%、18.9%和18.9%。
這一水平不僅低于同仁堂集團(tuán)旗下其他上市公司（如同仁堂超40%，同仁堂國(guó)藥66.1%），也低于同行業(yè)上市公司固生堂30.1%的毛利率。
政策環(huán)境變化是同仁堂醫(yī)養(yǎng)面臨的另一重要挑戰(zhàn)。公司所有已開業(yè)的線下自有醫(yī)療機(jī)構(gòu)和管理醫(yī)療機(jī)構(gòu)均為醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)，其收入受到中藥配方顆粒醫(yī)保報(bào)銷政策以及全國(guó)中藥飲片聯(lián)盟采購(gòu)等監(jiān)管規(guī)定的影響。
此外，品牌授權(quán)風(fēng)險(xiǎn)也是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。同仁堂醫(yī)養(yǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力高度依賴“同仁堂”的品牌影響力，但公司與同仁堂簽訂的商標(biāo)使用許可初始期限將于2026年4月24日到期。
雖然許可協(xié)議可續(xù)期三年，但若同仁堂或其附屬公司此后不再持有同仁堂醫(yī)養(yǎng)已發(fā)行股本總額33.34%以上，同仁堂有權(quán)終止商標(biāo)使用許可。這一安排為公司的長(zhǎng)期品牌使用權(quán)帶來不確定性。
面對(duì)這些挑戰(zhàn)，同仁堂醫(yī)養(yǎng)計(jì)劃將上市募資用于擴(kuò)充醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、提升醫(yī)療服務(wù)能力、償還銀行貸款以及作為營(yíng)運(yùn)資金。公司還計(jì)劃在2029年底前收購(gòu)5家營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)，戰(zhàn)略重點(diǎn)集中在北京、天津、長(zhǎng)三角等經(jīng)濟(jì)活躍區(qū)域。
結(jié)語
縱觀同仁堂醫(yī)養(yǎng)的發(fā)展路徑，資本運(yùn)作與實(shí)體經(jīng)營(yíng)的結(jié)合已成為老字號(hào)創(chuàng)新發(fā)展的關(guān)鍵課題。在中醫(yī)藥行業(yè)迎來政策利好的背景下，如何平衡短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期品牌價(jià)值，如何整合收購(gòu)資產(chǎn)與自有業(yè)務(wù)，將是這家百年老字號(hào)新上市平臺(tái)需要持續(xù)思考的課題。
隨著港交所鐘聲的臨近，同仁堂醫(yī)養(yǎng)有望為中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)的結(jié)合提供一個(gè)新的觀察樣本。
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