文 | 老魚兒
編輯 | 楊旭然
剛剛公布了“進(jìn)入全球前十”的雄心，74歲的李西廷就遭遇了上市以來(lái)最差半年報(bào)的沖擊。
5月20日，邁瑞醫(yī)療2024年度股東大會(huì)上，董事長(zhǎng)李西廷宣布了公司的戰(zhàn)略目標(biāo)：希望再用5年時(shí)間，在2030年成為全球醫(yī)療器械綜合實(shí)力Top10。
然而僅僅三個(gè)多月后，8月27日晚間發(fā)布的2025年半年報(bào)卻給這個(gè)雄心潑了一盆冷水。今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入167.43億元，同比減少18.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為50.69億元，同比減少32.96%。
這是邁瑞醫(yī)療上市以來(lái)首次中報(bào)業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，成為其發(fā)展歷程中的一個(gè)重要節(jié)點(diǎn)。
伴隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張，其發(fā)展降速實(shí)際上是個(gè)必然趨勢(shì)，近十年來(lái)邁瑞醫(yī)療的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都處于放緩趨勢(shì)中。今年上半年收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，可以稱得上是多重因素共同引發(fā)的結(jié)果，也是增長(zhǎng)在長(zhǎng)期降速之后的一個(gè)結(jié)果。
至于這其中是否有因?yàn)槔钗魍⒏膿Q國(guó)籍所造成的問(wèn)題，就難有定論，見(jiàn)仁見(jiàn)智了。
本文是來(lái)自《巨潮WAVE》內(nèi)容團(tuán)隊(duì)的深度價(jià)值文章，歡迎您多平臺(tái)關(guān)注。
01 失速
李西廷和他的邁瑞醫(yī)療，很少在業(yè)績(jī)上如此狼狽過(guò)。畢竟，過(guò)去的他們?cè)?jīng)不斷踏對(duì)中國(guó)醫(yī)療器械的行業(yè)風(fēng)口。
1991年，李西廷、徐航、成明和“三劍客”創(chuàng)立了邁瑞醫(yī)療。彼時(shí)中國(guó)醫(yī)療器械短缺，邁瑞依靠代理通用、西門子的呼吸機(jī)，賺到了公司的第一桶金。
此后邁瑞著手自研，并依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)，在外資產(chǎn)品壟斷的市場(chǎng)中逐漸壯大。1999年，邁瑞自主產(chǎn)品年銷售額突破1億元，成功實(shí)現(xiàn)了從代理商到生產(chǎn)商的身份轉(zhuǎn)變。
邁瑞通過(guò)外延并購(gòu)，持續(xù)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。2017年邁瑞營(yíng)收正式超過(guò)百億，2020年吃到疫情紅利，超過(guò)200億。2022年超過(guò)300億。
在此期間，以生命信息與支持、體外診斷和醫(yī)學(xué)影像為主的三大業(yè)務(wù)也基本成形。
資本市場(chǎng)上的李西廷同樣決斷英明。2006年9月，他帶領(lǐng)邁瑞醫(yī)療在紐交所上市，成為中國(guó)首家在美國(guó)上市的醫(yī)療設(shè)備企業(yè)。
美國(guó)資本市場(chǎng)摸爬滾打十年之后，2016年李西廷做出一個(gè)驚人決定——以33億美元估值，讓邁瑞醫(yī)療從紐交所私有化退市。李西廷對(duì)此異常決絕，毫不拖泥帶水，這在當(dāng)時(shí)并不多見(jiàn)。
在籌劃美股退市階段，李西廷加入了新加坡國(guó)籍。有觀點(diǎn)認(rèn)為，這是為了繞開(kāi)中國(guó)對(duì)外資并購(gòu)的復(fù)雜審批流程，便于公司進(jìn)行全球資本運(yùn)作。
2018年邁瑞醫(yī)療高調(diào)征戰(zhàn)A股，上市首日市值突破800億元，較美股退市時(shí)的估值暴增近4倍。僅4個(gè)交易日后，邁瑞醫(yī)療市值過(guò)千億。
邁瑞醫(yī)療的股價(jià)節(jié)節(jié)高升。尤其是2020年疫情以來(lái)，醫(yī)療器械需求猛增，邁瑞市值猛漲。2021年，邁瑞股價(jià)最高超過(guò)460元，市值過(guò)6000億元，成為人們期望的“萬(wàn)億股”的明星候選人之一，被投資者稱為“醫(yī)械茅”。
李西廷的身價(jià)也水漲船高，2021年以230億美元財(cái)富登頂新加坡首富，并連續(xù)四年問(wèn)鼎。
相比之下，邁瑞的下坡路開(kāi)始得悄無(wú)聲息，甚至很多資本市場(chǎng)內(nèi)的投資者對(duì)此都缺乏關(guān)注。
其營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速?gòu)?017年始，就開(kāi)啟了一路向下的曲線，盡管在2020年因疫情需求激增出現(xiàn)過(guò)短暫反彈，但整體下滑趨勢(shì)明顯。凈利潤(rùn)增速同樣不容樂(lè)觀，從2017年的61.78%下滑至2024年的0.74%，
2025年上半年的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)示著這個(gè)醫(yī)療器械巨無(wú)霸的階段性天花板近在眼前。
平心而論，邁瑞醫(yī)療面對(duì)的問(wèn)題是成長(zhǎng)性的消失，并非基本面出現(xiàn)了嚴(yán)重問(wèn)題。與其說(shuō)這2900億的市值太低，不如說(shuō)是之前最高點(diǎn)的6000億市值有些太高。
02 困擾
邁瑞醫(yī)療的困境既源于外部的政策和競(jìng)爭(zhēng)壓力，也有內(nèi)部的頑疾。
主要的原因還在邁瑞醫(yī)療自己身上。
邁瑞醫(yī)療過(guò)去的高速成長(zhǎng)，很大程度上是得益于“模仿+改進(jìn)”的跟隨式創(chuàng)新路徑，而非真正意義上的原始創(chuàng)新。一般其都是對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭的產(chǎn)品功能與性能，進(jìn)行逆向研發(fā)與局部?jī)?yōu)化，快速推出“性價(jià)比更高”的國(guó)產(chǎn)替代產(chǎn)品。
這種模式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)初期可以幫助企業(yè)快速切入市場(chǎng)，但長(zhǎng)期如此，隨著入局者的增加和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，必然會(huì)遭遇技術(shù)同質(zhì)化、可替代性變高等瓶頸。
2024年，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局裁定邁瑞醫(yī)療一款用于呼吸機(jī)、麻醉機(jī)的名為“流量傳感器及流量傳感器安裝組件”的實(shí)用新型專利ZL200720170903.X，因不具備創(chuàng)造性，而被宣告專利權(quán)全部無(wú)效。而這個(gè)裁決背后，是邁瑞醫(yī)療和科曼之間長(zhǎng)達(dá)10年的專利糾葛。
企查查數(shù)據(jù)顯示，邁瑞醫(yī)療如今在有具體事由的法律訴訟案件中，“侵害發(fā)明專利糾紛”高居第一位，此外還有“侵害實(shí)用新型專利權(quán)糾紛”“專利行政管理”“專利權(quán)權(quán)屬糾紛”。涉及專利類的案件總數(shù)為91件，占TOP10案件總數(shù)的44.83%。
“技術(shù)同質(zhì)化”現(xiàn)象使得邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品的可替代性在不斷增加，市場(chǎng)份額也在不斷被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手猛追。根據(jù)Choice金融終端中顯示的申萬(wàn)醫(yī)療器械行業(yè)數(shù)據(jù)，在2025年上半年?duì)I收超過(guò)10億元的30個(gè)企業(yè)中，邁瑞醫(yī)療營(yíng)收增速列倒數(shù)第3，凈利潤(rùn)增速列倒數(shù)第8。
03 自救
在5月份的邁瑞醫(yī)療股東大會(huì)上，有投資者問(wèn)及李西廷的退休計(jì)劃，現(xiàn)年74歲的他沒(méi)有給出正面回答。
很明顯，作為企業(yè)的掌舵人，李西廷還是想延續(xù)輝煌。
身為一個(gè)千億級(jí)企業(yè)，想要力挽狂瀾可以拿出來(lái)的舉措可以有很多。包括布局AI、微創(chuàng)外科、動(dòng)物醫(yī)療、心血管等領(lǐng)域的新業(yè)務(wù)，還有加大力度開(kāi)拓海外市場(chǎng)。
AI醫(yī)療方面，根據(jù)現(xiàn)有公開(kāi)資料，邁瑞醫(yī)療主要是以“瑞智、瑞檢、瑞影”?？菩畔⑾到y(tǒng)為載體，并結(jié)合持續(xù)進(jìn)化的啟元 AI 垂域大模型，最終實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)診療個(gè)體化，助力高水平醫(yī)療均質(zhì)化，賦能醫(yī)院管理的精益化。
相比更加早期的AI布局，其微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)方面，已經(jīng)有了更清晰的起色。去年邁瑞醫(yī)療雖然生命信息與支持業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.57億元，同比減少11.11%，但其中的微創(chuàng)外科業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)超過(guò) 30%。邁瑞醫(yī)療在今年半年報(bào)中給出判斷，今年將是微創(chuàng)外科核心業(yè)務(wù)超聲刀、腔鏡吻合器等高值耗材在國(guó)內(nèi)放量的元年，其放量將為國(guó)內(nèi)生命信息與支持業(yè)務(wù)未來(lái)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)注入強(qiáng)勁新動(dòng)能。
動(dòng)物醫(yī)療方面，2020年，公司已經(jīng)專門成立了動(dòng)物醫(yī)療子公司。2024年10月，邁瑞動(dòng)物醫(yī)療全球總部基地在深圳龍華正式開(kāi)工。該項(xiàng)目計(jì)劃總投資17.74億元，建成后將涵蓋動(dòng)物專用生命信息與支持、醫(yī)學(xué)影像及體外診斷等全線設(shè)備生產(chǎn)。2024年，公司在回答投資者提問(wèn)時(shí)曾回復(fù)“2024年前三季度，國(guó)際動(dòng)物醫(yī)療業(yè)務(wù)增速超過(guò)30%?！?/p>
心血管方面，2024年1月29日，公司發(fā)布公告，通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)”的方式，使用自有資金實(shí)現(xiàn)對(duì)科創(chuàng)板上市公司惠泰醫(yī)療控制權(quán)的收購(gòu)，并通過(guò)本次交易，成功進(jìn)入心血管領(lǐng)域相關(guān)賽道。
可以看出，邁瑞醫(yī)療的新業(yè)務(wù)布局相當(dāng)廣泛，普遍仍處于早期階段，尚未形成規(guī)模收入，以至于在財(cái)報(bào)中幾乎沒(méi)有提及這些板塊的業(yè)務(wù)體量。在這些領(lǐng)域中，邁瑞醫(yī)療是否具備原始創(chuàng)新能力，仍有待企業(yè)釋放出更多信息，資本市場(chǎng)才可以進(jìn)一步確認(rèn)。
邁瑞醫(yī)療還大力拓展海外業(yè)務(wù)。近些年海外業(yè)務(wù)始終占比40%左右。2025年上半年國(guó)際收入83.32億元，占比首次觸及50%。但結(jié)合實(shí)際情況可以發(fā)現(xiàn)，其海外占比的提升，并非是因?yàn)楹Ｍ鉅I(yíng)收5.39%的同比增長(zhǎng)，更多是因?yàn)閲?guó)內(nèi)營(yíng)收出現(xiàn)萎縮。
邁瑞醫(yī)療在海外的營(yíng)收增量不是來(lái)自歐美等發(fā)達(dá)地區(qū)。今年上半年，歐洲、北美等地區(qū)增幅僅5%左右，亞太地區(qū)甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。而這些地區(qū)之外的其他地區(qū)，則收獲了超過(guò)雙位數(shù)的增幅。
在2024年的年報(bào)中，邁瑞醫(yī)療就已經(jīng)表示，發(fā)展中國(guó)家貢獻(xiàn)的營(yíng)收占國(guó)際收入的比重達(dá)66.39%，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要?jiǎng)恿υ础?/p>
邁瑞醫(yī)療如果想要通過(guò)國(guó)際化提升到行業(yè)世界前十級(jí)別，高凈值、高利潤(rùn)但壁壘也更高的歐美市場(chǎng)是無(wú)法繞過(guò)的一道坎。
而如果邁瑞醫(yī)療想要通過(guò)各種創(chuàng)新業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，就更應(yīng)該向資本市場(chǎng)傳遞出積極、可靠的進(jìn)展信息。并以此證明，不論董事長(zhǎng)是哪國(guó)國(guó)籍，都可以持續(xù)為國(guó)家的科技進(jìn)步作出貢獻(xiàn)。
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