出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
6月6日，華新精科將在上交所上會，擬在主板上市。
2023年3月，華新精科向上交所遞交上市申請。歷時26個月，華新精科終于走到了IPO的關(guān)鍵節(jié)點。
本次IPO，華新精科擬募資7.12億元，主要用于新能源驅(qū)動電機鐵芯擴產(chǎn)項目。
然而，2024年，華新精科新能源驅(qū)動電機鐵芯產(chǎn)能利用率僅60%。在產(chǎn)能利用率不飽和的情況下，華新精科的擴充是否會導致行業(yè)產(chǎn)能過剩，進而導致價格下行？比亞迪等下游客戶終端降價，是否會將成本壓力向上傳導？
60%的產(chǎn)能利用率仍要募資擴充
華新精科成立于2002年8月，專注于精密沖壓領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為精密沖壓鐵芯，可用于新能源汽車、微特電機、電氣設(shè)備、點火線圈等多個領(lǐng)域，與比亞迪、寶馬集團、博世集團、法雷奧等企業(yè)建立了良好的合作關(guān)系。
2022年至2024年，華新精科主營業(yè)務(wù)收入分別為10.62億元、10.63億元、12.80億元，年復(fù)合增長率9.78%。
其中，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯收入占比從2022年的56.89%上升至2024年的66.47%，是華新精科最重要的一塊業(yè)務(wù)。
2022年到2024年，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯收入分別為5.97億元、6.09億元、8.28億元，年復(fù)合增長率17.72%。
但值得注意的是，2022年到2024年，華新精科分別銷售140.61萬套、113.12萬套、222.21萬套，年復(fù)合增長率25.71%，遠高于收入增速。
按此推算，2022年到2024年，華新精科平均每套新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯收入分別為424.58元、538.37元、373.62元，2024年出現(xiàn)下滑。
根據(jù)招股書，2022年到2024年，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯平均售價為2.47萬元/噸、2.96萬元/噸、2.36萬元/噸，2024年平均售價同比下滑20.27%。
2024年，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯毛利率為21.59%，較2023年下滑0.24個百分點。2025年，該業(yè)務(wù)的毛利率變動情況值得投資者留意。
此外，華新精科還值得注意的是，2022年到2024年，新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的產(chǎn)能利用率分別為84.98%、48.71%、60.97%，產(chǎn)能利用率并不飽和。
同期，其新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯的產(chǎn)銷率分別為91.02%、80.87%、95.25%，也未實現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷。
本次IPO，華新精科打算用4.45億的募資額擴建新能源汽車驅(qū)動電機鐵芯項目。在產(chǎn)能利用率并不飽和的情況下，華新精科的產(chǎn)能擴張是否有必要？產(chǎn)能的擴張是否會加劇行業(yè)價格進一步下行，導致內(nèi)卷式競爭加??？
2024年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額由正轉(zhuǎn)負
報告期內(nèi)，華新精科收入的增長并未帶來利潤持續(xù)提升以及經(jīng)營現(xiàn)金流的改善。
2022年至2024年，華新精科歸母凈利潤分別為1.14億元、1.56億元及1.53億元。其中，2024年，華新精科收入增長19.51%，歸母凈利潤同比下滑1.92%，企業(yè)增收不增利。
同期，華新精科的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額出現(xiàn)“過山車”情況，2022年到2024年，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額分別為-0.65億元、4.58億元、-0.63億元。
華新精科解釋稱，2022年及2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為負，源于“業(yè)務(wù)擴張中應(yīng)收款增加與付款時間差”，公司收入多數(shù)以應(yīng)收賬款來結(jié)算。
2022年末至2024年末，華新精科應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.52億元、2.94億元及5.48億元，占同期期末流動資產(chǎn)的比重分別為46.75%、29.04%及48.58%。
華新精科表示，2024年主要應(yīng)收賬款客戶比亞迪、匯川技術(shù)，分別主要采用迪鏈和銀行票據(jù)方式付款，承兌期限分別為3個月和6個月，進一步拉長了公司收到現(xiàn)金回款的時間。
2022年到2024年，華新精科應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率逐年增加。
在風險提示中，華新精科表示，“如果宏觀經(jīng)濟形勢發(fā)生不利變化，對下游行業(yè)產(chǎn)生負面影響，或主要客戶經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，均可能導致公司不能及時收回款項，進而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成一定影響。”
比亞迪應(yīng)收賬款占比約30%
華新精科的應(yīng)收賬款中，比較值得注意的是對比亞迪的應(yīng)收賬款。
報告期內(nèi)，比亞迪一直都是華新精科的前五大客戶，且華新精科也是比亞迪同供應(yīng)鏈的前五大供應(yīng)商。
2022年末到2024年末，華新精科對比亞迪的應(yīng)收賬款期末余額分別為2.05億元、0.52億元、1.70億元，占期末應(yīng)收賬款余額比例分別為43.01%、16.95%、29.56%。
2025年，新能源汽車行業(yè)的“價格戰(zhàn)”愈演愈烈。
5月23日，比亞迪進行新一輪大規(guī)模降價促銷，這是比亞迪兩個月內(nèi)第三次降價促銷，涉及王朝網(wǎng)、海洋網(wǎng)共計22款智駕版車型。其中，海豹智駕從15萬6降到10萬3，降幅高達34%。隨后，零跑吉利、奇瑞等近十家車企跟進降價。
幾日后，工信部以及中國汽車工業(yè)協(xié)會、全國工商聯(lián)汽車經(jīng)銷商商會接連就汽車行業(yè)“價格戰(zhàn)”等“內(nèi)卷式”競爭問題發(fā)聲。
工信部相關(guān)負責人表示，企業(yè)之間無序“價格戰(zhàn)”，是“內(nèi)卷式”競爭的典型表現(xiàn)，給汽車企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大沖擊，危及行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。
比亞迪等下游客戶的降價行為，是否會將成本壓力向上傳導給華新精科等供應(yīng)商，導致華新精科相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率下行，或應(yīng)收賬款周期拉長？這一點，值得投資者多加思考。
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