出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
3月25日，海辰儲(chǔ)能正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，擬登陸港交所主板，聯(lián)席保薦人為華泰國際、中信證券、農(nóng)銀國際及中銀國際。
海辰儲(chǔ)能的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具有寧德時(shí)代背景，2022年到2024年，海辰儲(chǔ)能收入從36.2億元增長至129.2億元。但2024年，海辰儲(chǔ)能國內(nèi)收入和毛利率雙下滑頗值得警惕。
然而，更讓外界擔(dān)憂的是，海辰儲(chǔ)能的海外主要客戶Powin正面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。同期，海辰儲(chǔ)能背負(fù)著超百億的應(yīng)收賬款以及超百億的有息負(fù)債。倘若未能順利上市，沉重的債務(wù)或拖累海辰儲(chǔ)能前進(jìn)的腳步。
創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)具有寧德時(shí)代背景
海辰儲(chǔ)能2019年12月在廈門成立，是一家新興的儲(chǔ)能企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)包括鋰電池核心材料、磷酸鐵鋰儲(chǔ)能電池及系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，覆蓋發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)的全場景儲(chǔ)能解決方案。
海辰儲(chǔ)能產(chǎn)品線包括280Ah、314Ah、1130Ah等大容量儲(chǔ)能專用電池，以及戶用儲(chǔ)能電池和液冷儲(chǔ)能系統(tǒng)等，廣泛應(yīng)用于電力儲(chǔ)能、工商業(yè)儲(chǔ)能及戶用儲(chǔ)能等領(lǐng)域。
海辰儲(chǔ)能從成立到實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)僅用了不到三年時(shí)間。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料顯示，以鋰離子儲(chǔ)能電池出貨量計(jì)算，海辰儲(chǔ)能于2024年全球儲(chǔ)能市場排名第三。2024年，海辰儲(chǔ)能的儲(chǔ)能電池出貨量為35.1GWh，2022年至2024年的復(fù)合年增長率為167%。
海辰儲(chǔ)能快速發(fā)展的背后，與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景不無關(guān)系。
2019年，寧德時(shí)代前工程師吳祖鈺離職創(chuàng)業(yè)，并帶走了多名核心同事，組建了海辰儲(chǔ)能的初始團(tuán)隊(duì)。目前，吳祖鈺為海辰儲(chǔ)能的董事長兼執(zhí)行董事。
此外，寧德時(shí)代前工程師易梓琦及龐文杰均在海辰儲(chǔ)能擔(dān)任要職，前者為公司執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理及全球解決方案中心總經(jīng)理，后者為執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理。
具有寧德時(shí)代背景的海辰儲(chǔ)能在融資方面頗為順利。
成立至今，海辰儲(chǔ)能累計(jì)完成4輪融資，總?cè)谫Y規(guī)模80億元，投資方包括峰和資本、朝希資本、農(nóng)銀國際、眾遠(yuǎn)投資、經(jīng)緯創(chuàng)投等數(shù)十家機(jī)構(gòu)。
根據(jù)胡潤研究院發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》，海辰儲(chǔ)能以250億元的估值排名第270位。
2023年7月，海辰儲(chǔ)能就曾與華泰聯(lián)合證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，并向廈門證監(jiān)局提交A股上市輔導(dǎo)備案?；蛟S因?yàn)锳股IPO收緊，海辰儲(chǔ)能最終選擇在香港上市。
2024年國內(nèi)收入、毛利率雙下滑
業(yè)績表現(xiàn)上，近三年海辰儲(chǔ)能收入、毛利率、利潤都在提升。
2022年至2024年，海辰儲(chǔ)能的營收分別為36.15億元、102.02億元和129.17億元，毛利率則分別為11.3%、12.1%和17.9%，年內(nèi)盈利分別為-17.77億元、-19.75億元、2.88億元。
然而，需要注意的是，2024年公司收入增速僅為26.6%，較2023年大幅放緩。最主要的原因是國內(nèi)產(chǎn)能過剩，競爭加劇導(dǎo)致。
根據(jù)招股書，海辰儲(chǔ)能的儲(chǔ)能電池平均售價(jià)從2022年的0.8元/Wh降至2024年的0.3元/Wh。對(duì)于售價(jià)下降的原因，海辰儲(chǔ)能表示：儲(chǔ)能電池的平均售價(jià)與以往相比有所下降，主要是由于原材料價(jià)格下降和市場競爭。
而在海辰儲(chǔ)能的收入結(jié)構(gòu)中，儲(chǔ)能電池占據(jù)60%以上收入。2024年，儲(chǔ)能電池收入為79.60億元，而2023年該業(yè)務(wù)收入為79.57億元，收入增長近乎為0。
此外，從區(qū)域來看，由于國內(nèi)產(chǎn)能過剩，海辰儲(chǔ)能國內(nèi)收入出現(xiàn)下滑。2024年，國內(nèi)收入為92.2億元，較2023年下滑8.8%；毛利率為8.1%，較2023年減少3.8個(gè)百分點(diǎn)。
2024年，海外市場成為海辰儲(chǔ)能主要增長點(diǎn)，收入37.0億元，約是2023年的36.6倍；毛利率為42.3%，同比增加10.4個(gè)百分點(diǎn)。
本次IPO，海辰儲(chǔ)能募集的資金就有一部分要用于海外市場擴(kuò)張。
2022年到2024年，海辰儲(chǔ)能歸母凈利潤分別為-17.7億元、-19.6億元、2.6億元。
海外客戶Powin面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)海辰儲(chǔ)能的招股書，2024年，海辰儲(chǔ)能的第一大客戶和第四大客戶均來自美國，收入占比分別為17.3%和7.7%，合計(jì)占比為25%。
根據(jù)公開資料，2024年1月，海辰儲(chǔ)能與美國全球儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商Powin正式簽署5GWh儲(chǔ)能電池框架采購合作協(xié)議。未來三年，海辰儲(chǔ)能將基于自主研發(fā)的300Ah電力儲(chǔ)能專用電池產(chǎn)品，向Powin提供商定的儲(chǔ)能容量。
同年6月，海辰儲(chǔ)能宣布與美國Jupiter Power簽署合作協(xié)議，并于2025年年底前，向Jupiter Power交付并部署3GWh的電池儲(chǔ)能系統(tǒng)。
海辰儲(chǔ)能招股書中提到的美國客戶極有可能是Powin和Jupiter Power這兩家公司。
然而，海辰儲(chǔ)能的海外客戶Powin現(xiàn)在正面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
美國時(shí)間5月29日，Powin向公司注冊(cè)地俄勒岡州交了一份通知：它面臨不得不關(guān)閉和解雇250名員工的可能性。
Powin在材料中表示，“如果Powin目前的經(jīng)營狀況沒有改善，目前預(yù)計(jì)裁員將在2025年7月28日或之前發(fā)生?！惫孢€指出，如果業(yè)務(wù)確實(shí)停止，所有受影響的員工將被永久解雇。
據(jù)pv magazine USA報(bào)道，Powin從多家中國制造商進(jìn)口大量磷酸鐵鋰電池，因此需要繳納高額進(jìn)口關(guān)稅。
百億應(yīng)收款和百億有息負(fù)債
實(shí)際上，Powin的經(jīng)營不善早有跡象，2025年1月，根據(jù)外媒報(bào)道，全球最大動(dòng)力電池/儲(chǔ)能電池巨頭寧德時(shí)代將儲(chǔ)能系統(tǒng)集成商Powin告上法庭。寧德時(shí)代指控Powin在2022年和2023年的電池訂單中累計(jì)欠款約3.1億元人民幣（約合4400萬美元）。
以寧德時(shí)代的收入體量來看，Powin的3.1億元人民幣欠款對(duì)其不會(huì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。但對(duì)還未上市的海辰儲(chǔ)能來說，每一筆錢都極為重要。
根據(jù)海辰儲(chǔ)能招股書，2022年末到2024年末，海辰儲(chǔ)能應(yīng)收款分別為6.5億元、51.2億元、101.2億元。而2024年，海辰儲(chǔ)能收入為129.2億元，這意味著2024年末的應(yīng)收賬款占當(dāng)期收入的比例約78%。
此外，2022年到2024年，海辰儲(chǔ)能應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為11.8天、78.6天、185.7天，回款天數(shù)顯著拉長。
雖然海辰儲(chǔ)能在招股書中并未披露其對(duì)Powin的應(yīng)收賬款具體數(shù)目是多少，但公司提到應(yīng)收賬款的增加有部分原因是海外市場擴(kuò)張。
此外，報(bào)告期內(nèi)，海辰儲(chǔ)能債務(wù)顯著增長。2022年末到2024年末以及2025年一季度末，海辰儲(chǔ)能銀行及其他借款合計(jì)分別為31.0億元、80.9億元、99.8億元、102.0億元。
不斷增長的有息負(fù)債導(dǎo)致公司利息支出逐年增加。
2022年到2024年，海辰儲(chǔ)能每年向銀行及其他借款方支付的利息分別為7187.9萬元、2.43億元、3.44億元。
如今，海外主要客戶Powin有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，海辰儲(chǔ)能還背負(fù)著百億的應(yīng)收賬款和百億的有息負(fù)債，外界難免會(huì)對(duì)海辰儲(chǔ)能的經(jīng)營情況產(chǎn)生擔(dān)憂，這或許也會(huì)影響其港股IPO的進(jìn)程。
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