出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
近期，網(wǎng)約車平臺盛威時(shí)代第二次向港交所遞交招股書。
盛威時(shí)代在傳統(tǒng)的公路客運(yùn)票務(wù)細(xì)分領(lǐng)域在市場占優(yōu)勢地位，但向網(wǎng)約車業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型后，公司已淪為聚合平臺（主要是高德）的一個(gè)高流量、低利潤的運(yùn)力履約合作伙伴。
盛威時(shí)代以犧牲盈利能力和戰(zhàn)略自主性為代價(jià)，換取收入規(guī)?？焖贁U(kuò)張。目前，公司似乎還未找到一個(gè)可持續(xù)盈利的發(fā)展路徑。
轉(zhuǎn)型加入網(wǎng)約車高烈度競爭市場
盛威時(shí)代成立于2012年，前身是北京盛威南凌信息科技有限公司，創(chuàng)始人是用友網(wǎng)絡(luò)前副總裁姜生喜。
創(chuàng)業(yè)初期，姜生喜將目光瞄向了傳統(tǒng)道路客運(yùn)行業(yè)，自身定位為關(guān)鍵的信息服務(wù)提供商，為客運(yùn)站和運(yùn)輸企業(yè)開發(fā)在線聯(lián)網(wǎng)售票系統(tǒng)。
在客運(yùn)聯(lián)網(wǎng)售票領(lǐng)域，盛威時(shí)代具有先發(fā)優(yōu)勢。
截至2025年6月末，盛威時(shí)代已在30多個(gè)省份承接省級道路客運(yùn)數(shù)字化項(xiàng)目，并與12306、航旅縱橫、攜程等OTA合作銷售大巴車票。按2024年的售票量計(jì)算，盛威時(shí)代在中國道路客運(yùn)信息服務(wù)市場的市占率第一，達(dá)到16.3%。
不過，這項(xiàng)業(yè)務(wù)在盛威時(shí)代的收入中占比在逐漸降低。
2022年到2024年，客運(yùn)服務(wù)收入分別為4826.8萬元、6899.9萬元、7012.8萬元，占比分別為5.9%、5.7%、4.4%。2025年上半年，客運(yùn)服務(wù)收入3302.5萬元，同比下滑7.6%，占比由4.9%降至3.7%。
起家的業(yè)務(wù)變得不再重要，這是因?yàn)槭⑼r(shí)代早已將目光轉(zhuǎn)向了網(wǎng)約車行業(yè)。盛威時(shí)代的轉(zhuǎn)型，或許與阿里巴巴有較大的關(guān)系。
2016年，盛威時(shí)代的A輪增資中，阿里旅行以7500萬元認(rèn)購公司20%股權(quán)。此后，阿里旅行不斷加碼對盛威時(shí)代的投資。2017年7月，阿里旅行在A+輪融資中追加5350萬元，2018年9月的B輪融資，阿里旅行再度出資2187.76萬元。
截至IPO前，阿里旅行直接持股27.01%，為公司第一大股東。
2018年，盛威時(shí)代推出了“365約車”平臺，正式“殺入”網(wǎng)約車賽道。這標(biāo)志著盛威時(shí)代從一個(gè)相對穩(wěn)定、利潤可觀的B2B細(xì)分市場，躍入了一個(gè)競爭異常激烈且高度依賴資本投入的B2C網(wǎng)約車戰(zhàn)場。
2019年，365約車進(jìn)駐高德聚合打車平臺。
依托高德龐大的用戶流量入口與地圖導(dǎo)航，盛威時(shí)代很快實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)的指數(shù)級增長，同時(shí)也為其對單一平臺的高度依賴和利潤壓力埋下了伏筆。
營收對高德依賴日益嚴(yán)重
網(wǎng)約車業(yè)務(wù)讓盛威時(shí)代的收入規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速增長，公司總收入從2022年的8.16億元增長至2024年的15.94億元，年復(fù)合增長率39.8%。2025上半年，公司總收入9.03億元，同比增長24.4%。
這幾年，盛威時(shí)代收入的增長主要來自網(wǎng)約車。2022到2024年，網(wǎng)約車服務(wù)收入占比分別為86.2%、85.3%、88.9%。2025上半年，進(jìn)一步提升至90.4%。
這種日益增長的業(yè)務(wù)集中度，使得公司整體財(cái)務(wù)健康狀況幾乎完全系于網(wǎng)約車業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。
然而，快速的收入增長并未轉(zhuǎn)化為可觀的利潤。
網(wǎng)約車業(yè)務(wù)方面，公司以自有入口與聚合渠道（尤其高德地圖）獲取乘客流量，按單向乘客收取服務(wù)費(fèi)，同時(shí)向司機(jī)側(cè)支付服務(wù)費(fèi)/獎(jiǎng)勵(lì)以維持供給與履約。補(bǔ)貼強(qiáng)度直接影響毛利率和虧損幅度。
2022年到2024年，網(wǎng)約車業(yè)務(wù)毛利率逐漸下滑，分別為2.9%、1.%、-0.2%。這表明公司為了維持訂單量和市場份額，正在承受巨大的成本壓力。
2025年上半年毛利率由同期的-0.5%轉(zhuǎn)為0.5%，能否持續(xù)尚待觀察。
反觀客運(yùn)服務(wù)，2022年到2025年上半年的毛利率分別為44.3%、53.7%、55.9%和68.9%，逐年提升，說明有很強(qiáng)的市場競爭力和定價(jià)能力。
盛威時(shí)代的網(wǎng)約車業(yè)務(wù)模式在根本上依賴于高德平臺。2022年至2025年上半年，盛威時(shí)代通過高德產(chǎn)生的總交易額（GTV）占其網(wǎng)約車服務(wù)業(yè)務(wù)總GTV的比例分別為92.9%、89.5%、93.9%和94.5%。
在招股書中，盛威時(shí)代明確指出，對少數(shù)聚合平臺的依賴是其面臨的一項(xiàng)重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
這種模式雖然帶來了規(guī)模，但也讓公司在議價(jià)能力和戰(zhàn)略自主性方面處于極為被動(dòng)的地位。高德在傭金結(jié)構(gòu)、派單算法或戰(zhàn)略優(yōu)先級上的任何微小調(diào)整，都可能在一夜之間對盛威時(shí)代的收入和利潤造成毀滅性打擊，而盛威時(shí)代幾乎沒有議價(jià)能力，同時(shí)其自己的“365約車”平臺早就變得無足輕重。
牌照優(yōu)勢未轉(zhuǎn)化為市占率優(yōu)勢
目前，國內(nèi)網(wǎng)約車市場呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”以及聚合平臺崛起的競爭格局。按2024年GTV計(jì)算，滴滴市占顯著領(lǐng)先，第二梯隊(duì)為多家區(qū)域/品牌平臺，盛威時(shí)代以約0.49%份額位列第14位。
市占率雖不占優(yōu)，但截至2025年上半年，公司已獲204張網(wǎng)約車經(jīng)營許可證，在行業(yè)內(nèi)其牌照數(shù)量為全國第二。
在牌照方面，盛威時(shí)代彷佛是一個(gè)巨人，但市占率方面卻像一個(gè)矮子，市場地位呈現(xiàn)出一種鮮明的矛盾。
這說明公司擁有強(qiáng)大的合規(guī)能力和廣泛的地理覆蓋，卻缺乏直接獲取和留存用戶的“品牌力”。
在行業(yè)品牌影響力上，盛威時(shí)代無法與滴滴抗衡；在服務(wù)質(zhì)量和車隊(duì)控制上，又不及曹操出行、T3出行等主機(jī)廠背景的競爭對手。眼下，公司被困在同質(zhì)化的市場中，與成百上千家小平臺一同爭搶來自聚合平臺的訂單。
高德、美團(tuán)為這些網(wǎng)約車平臺提供了流量入口，讓網(wǎng)約車公司無需承擔(dān)高昂的獲客成本即可接觸到海量用戶，但也將這些公司轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┞募s服務(wù)的供應(yīng)商。
這是因?yàn)楦叩?、美團(tuán)等聚合平臺試圖通過擴(kuò)大聚合模式的規(guī)模對抗滴滴，但又希望保持輕資產(chǎn)的運(yùn)營模式，避免直接管理司機(jī)和運(yùn)營牌照所帶來的復(fù)雜性，這便為盛威時(shí)代提供了機(jī)會。
然而，經(jīng)過多年的探索，這種模式并為給盛威時(shí)代提供一個(gè)可持續(xù)盈利的路徑。過去三年，公司網(wǎng)約車業(yè)務(wù)毛利率不斷下行，長期虧損。
2022年至2024年，公司歸母凈虧損分別達(dá)到4.99億元、4.82億元、4.26億元，3年累計(jì)虧損14.07億元。
在改善盈利方面，盛為時(shí)代或許可以利用其龐大的牌照網(wǎng)絡(luò)，增加與美團(tuán)、百度等聚合平臺的合作，以實(shí)現(xiàn)訂單來源的多元化，也可以發(fā)揮其在傳統(tǒng)客運(yùn)領(lǐng)域的B2B優(yōu)勢，拓展利潤率更高的定制化“出行+”服務(wù)。
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