出品｜公司研究室IPO組
文｜曲奇
繼“鳴鳴很忙”遞交招股書后，量販零食賽道規(guī)模第二的好想來正式?jīng)_刺港股IPO。
近日，A股上市公司、好想來母公司萬辰集團(tuán)向港交所提交招股書，擬完成“A+H”兩地上市。
年初，萬辰集團(tuán)終端門店約1.4萬家，與鳴鳴很忙的1.5萬家僅相差1000余家。然而到了9月，鳴鳴很忙自宣門店突破2萬家，而萬辰集團(tuán)的門店僅增長至1.53萬家，門店擴(kuò)張速度放緩，被拉大了與鳴鳴很忙的差距。
隨著前任董事長王健坤解除留置調(diào)查，且7月公司更換最高管理層，四季度萬辰集團(tuán)能否縮小與鳴鳴很忙的門店差距，加快門店擴(kuò)張，值得關(guān)注。
上半年門店擴(kuò)張放緩
萬辰集團(tuán)成立于2011年，初始主營業(yè)務(wù)為食用菌的研發(fā)、培育與銷售。2021年以“食用菌第一股”登陸A股，后來通過并購切入量販零食（硬折扣零食）賽道。
2022年8月，萬辰集團(tuán)通過創(chuàng)立量販零食品牌“陸小饞”，首次涉足量販賽道。
不過在該領(lǐng)域萬辰集團(tuán)是一個后來者，公司選擇以外延式并購為主的擴(kuò)張道路，陸續(xù)收購陸小饞、好想來、來優(yōu)品和吖嘀吖嘀等品牌，并于2023年9月將其整合為“好想來品牌零食”。
通過收并購，萬辰集團(tuán)的門店數(shù)量實(shí)現(xiàn)快速增長。2022年末，公司門店數(shù)量僅232家，到了2023年末增長至4726家，2024年末已達(dá)到14196家。
不過，2025年萬辰集團(tuán)門店擴(kuò)張放緩，6月末門店數(shù)量為15365家，半年凈增長1169家。
收并購讓萬辰集團(tuán)門店快速擴(kuò)張的同時，也加重了其財務(wù)負(fù)擔(dān)，資產(chǎn)負(fù)債率顯著提高。
2021年末到2024年末，萬辰集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率從24.38%升至79.85%。
不過，與競爭對手相比，萬辰集團(tuán)作為賽道中首家也是目前唯一一家A股上市公司，能夠便捷地通過資本市場融資，為其前期并購戰(zhàn)略和市場擴(kuò)張?zhí)峁┏渥愕摹皬椝帯薄?/p>
2024年，萬辰集團(tuán)增發(fā)1769.91萬新股，募資2億元，主要用于加快量販零售連鎖業(yè)務(wù)的布局,鞏固公司行業(yè)地位。
本次港股IPO，萬辰集團(tuán)計劃將募集資金用于擴(kuò)展門店網(wǎng)絡(luò)和加強(qiáng)門店管理、豐富產(chǎn)品組合、提升數(shù)字化能力、加強(qiáng)品牌認(rèn)知度和消費(fèi)者運(yùn)營能力、用于潛在業(yè)務(wù)投資或收購以及用作營運(yùn)資金及其他一般公司用途等。
前任董事長被要求協(xié)助調(diào)查
上半年，萬辰集團(tuán)開店進(jìn)度放緩，同時閉店數(shù)量不斷攀升。
2022年、2023年、2024年、2025年上半年公司關(guān)閉的加盟店數(shù)量分別為3家、75家、208家、290家。2025年上半年關(guān)閉加盟店數(shù)量已超過去三年總和。
招股書表示，關(guān)閉加盟店主要是由于若干門店未能完全符合公司的營運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)，以及其他公司無法控制的因素。
值得一提的是，上半年萬辰集團(tuán)前任董事長王健坤被要求協(xié)助調(diào)查。
2025年3月3日，萬辰集團(tuán)公告，于近日收到有關(guān)部門出具的公司董事長王健坤被留置、立案調(diào)查的通知書，所涉事項(xiàng)與公司無關(guān)，截至本公告出具日，公司未被要求協(xié)助調(diào)查。
萬辰集團(tuán)表示，在王健坤不能履行董事長職責(zé)期間，由公司董事兼總經(jīng)理王麗卿代為履行公司董事長的相關(guān)職責(zé)，以及代為履行公司董事會專門委員會委員職責(zé)。
5月26日，萬辰集團(tuán)公告，有關(guān)部門已解除對王健坤的留置措施，目前他已能正常履行公司董事長職責(zé)。
然而，兩個月后的7月25日，王健坤因個人精力分配原因，申請辭去公司第四屆董事會董事、董事長、戰(zhàn)略委員會委員（召集人）及審計委員會委員職務(wù)。
同時，王健坤的姐姐王麗卿成為萬辰集團(tuán)新任董事長，王健坤的兒子王澤寧擔(dān)任總經(jīng)理。
管理層方面的變動或許是萬辰集團(tuán)發(fā)展放緩的原因之一。在管理層穩(wěn)定之后，萬辰集團(tuán)能否在三季度以及四季度重拾擴(kuò)張速度，是值得投資者關(guān)注的重點(diǎn)。
毛利率持續(xù)提升
量販零食作為近年來的新賽道，市場規(guī)模正在快速增長。
根據(jù)招股書，2019年至2024年，按GMV計算，國內(nèi)量販零食市場規(guī)模從73億元增長至1297億元，預(yù)計以36.5%的年復(fù)合增長率，到2029年市場規(guī)模將達(dá)到6137億元。
作為頭部玩家，萬辰集團(tuán)也享受到了該賽道的增長紅利。
2022年至2024年，萬辰集團(tuán)營收分別為5.49億元、92.94億元、323.29億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3930萬元、-2810萬元、8.23億元。
2025年上半年，公司營收225.83億元，同比增長106.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤9.22億元，同比增長286.78%。
量販零食模式的核心在于“質(zhì)價比”或“性價比”。該模式通過提供與傳統(tǒng)渠道相同的品牌產(chǎn)品，但價格卻大幅降低。相較于大型商超，其產(chǎn)品價格普遍低20%至40%，甚至比線上電商渠道還要便宜10%至20%。
相比傳統(tǒng)商超，量販零食品牌的毛利率偏低。
2022年到2024年，萬辰集團(tuán)毛利率分別為1.1%、9.9%、10.7%。2025年上半年，萬辰集團(tuán)毛利率11.4%，同比提升0.7個百分點(diǎn)。
在門店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)張競賽中，2025年初，鳴鳴很忙宣布在營門店數(shù)超過1.5萬家 ，萬辰集團(tuán)同期在營門店數(shù)為1.4萬余家。
然而，到2025年9月，鳴鳴很忙的門店總數(shù)已增至2萬家，進(jìn)一步拉大了與萬辰集團(tuán)（約15,365家）的差距。
隨著人事方面的穩(wěn)定以及赴港IPO，萬辰集團(tuán)能否縮小與鳴鳴很忙的差距值得投資者關(guān)注。
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