《投資者網(wǎng)》蔡俊
近期，興齊眼藥（300573.SZ，下稱“公司”）發(fā)布新一輪的定增方案。
今年一季度，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為5.36億元、1.46億元、1.36億元，各自同比增長53.24%、319.86%、285.96%。同期，公司貨幣資金5.05億元，同比增長36.48%。
業(yè)績大漲背后，掩蓋不了公司的“焦慮”。同行追趕的壓力下，公司實控人、年近古稀的劉繼東重新為公司錨定研發(fā)賽道，但這條路徑被海外大廠牢牢把控，國產(chǎn)替代或注定艱難。
新定增暗藏何種玄機
根據(jù)方案，公司通過定增最高募資8.5億元。其中，6.5億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，2億元用于補充流動資金。公司表示，本輪運作既提升公司研發(fā)實力、拓寬產(chǎn)品管線，也能提升綜合競爭力，持續(xù)、穩(wěn)定地回報股東。
方案雖簡單，但內(nèi)含公司對眼下研發(fā)賽道的選擇。早前，公司主營抗感染藥、散瞳藥、消炎藥等仿制藥。無論是業(yè)績或估值，在醫(yī)療板塊中不算顯眼。
真正的改變始于2020年至今，期間公司獲批上市環(huán)孢素滴眼液、阿托品滴眼液，大力加碼眼科創(chuàng)新藥賽道。2021年，公司曾推出過一輪定增。2024年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤分別為19.43億元、3.38億元、3.48億元，各自同比增長32.42%、40.84%、44.54%。
同期，公司凝膠劑/眼膏劑、滴眼劑的銷售額分別為3.62億元、13.66億元，各自占營收的18.67%、70.3%。其中，滴眼劑的收入同比增長106.08%。核心單品阿托品滴眼液被譽為“近視神藥”，在學生家長中廣受追捧，該藥為公司于2016年從新加坡國立眼科拿到10年研究數(shù)據(jù)的授權(quán)，并借此機會迅速推進國內(nèi)實驗臨床。
“近視神藥”有了果子，但不表示公司可持續(xù)性“高枕無憂”。截至目前，恒瑞醫(yī)藥、兆科眼科等擁有阿托品滴眼液的同類臨床競品。其中，兆科眼科的研發(fā)藥品在臨床三期試驗中取得積極頂線結(jié)果，或進一步推動以簡化流程申請上市。
一旦失去獨家地位，公司增長的基石可能面臨挑戰(zhàn)。公告中，公司也明確這點：“現(xiàn)有藥品生產(chǎn)企業(yè)也將進一步加大投入，新的替代性藥物可能不斷出現(xiàn)，如果公司不能及時有效地應(yīng)對市場競爭，將會面臨增長放緩、市場份額下降的風險。”
選擇的齒輪又開始轉(zhuǎn)動，故事也回到本輪資本運作的開始。這一次，公司將研發(fā)重點傾向眼底疾病治療，包括濕性年齡相關(guān)性黃斑變性、糖尿病性黃斑水腫等。但這條路，公司面臨的挑戰(zhàn)較當初研發(fā)阿托品滴眼液更大。
一方面，眼底疾病領(lǐng)域向來是海外大廠的天下。羅氏、諾華、拜耳等長期統(tǒng)領(lǐng)，藥品包括雷珠單抗、阿柏西普、貝伐珠單抗等，國內(nèi)廠家能與之較量的也僅有康弘藥業(yè)。而且，近年來海外大廠通過開發(fā)新靶點、雙靶點等模式，進一步加深護城河。
另一方面，公司的現(xiàn)金流在持續(xù)下降。2022年到2024年，公司研發(fā)投入分別為 1.9 億元、1.82 億元、2.35億元，占當年收入比例均高于12%。同期，貨幣資金余額各自為5.15億元、4.8億元、3.7億元。
內(nèi)外承壓的局面下，公司選擇從資本市場融資也是必經(jīng)的路徑。市場看到公司的兩難，但也明白，眼科用藥賽道其實很窄，創(chuàng)新唯有朝眼底努力，但這條路又異常艱難。
忽遠忽近的“眼藥大佬”
若完成定增，興齊眼藥實控人、董事長劉繼東的持股比例將從近29%縮水至22%。這位年近古稀的“眼藥大佬”，在資本舞臺上忽遠忽近。
說“遠”，是因為劉繼東鮮少出現(xiàn)在公眾場合，甚至幾乎沒有公開訪談的痕跡。公司的成長史，還是來自總經(jīng)理高峨的一段回憶。
根據(jù)高峨的講述，入職公司前身鐵西興齊制藥廠后，其從老同事口中得知劉繼東于上世紀80年代末出任副廠長。此前，該藥廠常年效益不佳，對此劉繼東開出“一味用藥”，即開發(fā)上市鹽酸環(huán)丙沙星滴眼液，迅速將公司帶入正軌。
跨入新世紀后，公司和劉繼東的命運迎來巨大改變。時任廠長的劉繼東在藥廠的轉(zhuǎn)制改革中成為董事長。2011年，公司引入桐實投資、LAV等外方資本。期間，美國、日本等跨國企業(yè)有意控股公司，但均被劉繼東拒絕。
2016年，公司登陸創(chuàng)業(yè)板。2019年，公司拿下0.01%阿托品滴眼液的醫(yī)療機構(gòu)制劑注冊批件，所有權(quán)人為興齊眼科醫(yī)院。該醫(yī)院于2017年成立，2019年啟動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院項目并拿到互聯(lián)網(wǎng)診療資質(zhì)，后被注入公司，經(jīng)營模式上發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。
這種轉(zhuǎn)變?yōu)椤盎ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療+院內(nèi)制劑”，即患者可先在線上診療，后到線下購買產(chǎn)品。彼時，消費醫(yī)療成為風口，“金牙銀眼銅骨”的說法不脛而走。眼科領(lǐng)域，賽道龍頭歐普康視備受追捧，最高市值約950億元，主營眼科服務(wù)的愛爾眼科的最高市值逼近4000億元。
受益于風口，從專業(yè)醫(yī)療“破圈”到互聯(lián)網(wǎng)+消費醫(yī)療，2024年公司市值最高接近300億元。期間，劉繼東展現(xiàn)資本運作的長袖善舞。2021年，其設(shè)立海南科升，隨后向平臺注入公司控股的康恩德醫(yī)療，該資產(chǎn)主營眼科器械。
同時，公司以1.3億元收購寧波甄勝持有的興齊眼科醫(yī)院股權(quán)，實現(xiàn)全資控股。劉繼東持有寧波甄勝 47.6048%股權(quán)，因此構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2023年，硫酸阿托品滴眼液申請上市之際，劉繼東辭去總經(jīng)理職務(wù)，并退出興齊眼科醫(yī)院的管理層。
如今，公司再度站在一個未來的節(jié)點。劉繼東又走到臺前，未來如何值得跟蹤。（思維財經(jīng)出品）■
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