撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，虎牙公司國(guó)內(nèi)主體“廣州虎牙信息科技”變更法定代理人和執(zhí)行董事。據(jù)了解，虎牙公司（虎牙）是集團(tuán)公司，在美國(guó)上市的主體為HUYA Inc.（注冊(cè)在開曼），黃俊洪仍然擔(dān)任虎牙公司董事。
01、直播基本盤持續(xù)收縮
前不久，虎牙發(fā)布了2025年第二季度及上半年財(cái)報(bào)，其在2025年第二季度的營(yíng)收為15.67億元，同比微增1.6%，2025年上半年的的營(yíng)收為30.76億元，同比微增1.0%。相比微增的營(yíng)收，虎牙的凈利潤(rùn)表現(xiàn)不盡如人意，在非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下，其在2025年第二季度及上半年的歸母凈利潤(rùn)分別為4750萬(wàn)元和7150萬(wàn)元，同比降幅分別達(dá)到了51.0%和62.6%，而在美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）下則雙雙呈現(xiàn)虧損狀態(tài)。
圖源：虎牙財(cái)報(bào)
按照業(yè)務(wù)構(gòu)成，虎牙擁有直播和游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他兩大業(yè)務(wù)板塊，其中，直播業(yè)務(wù)為主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)。2025年第二季度，直播業(yè)務(wù)收入為11.53億元，同比下降6.5%，占營(yíng)收的比例為73.6%，而游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)收入為4.14億元，同比增長(zhǎng)34.1%，占比為26.4%。
直播業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)劣與增長(zhǎng)潛力往往以月活躍用戶數(shù)和付費(fèi)用戶數(shù)進(jìn)行衡量。2022年至2024年，虎牙的移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)分別為8430萬(wàn)、8413萬(wàn)和8260萬(wàn)，2025年第一季度該數(shù)據(jù)為8340萬(wàn)，2025年第二季度則沒有披露。同一時(shí)期，虎牙的付費(fèi)用戶數(shù)分別為563萬(wàn)、458萬(wàn)和450萬(wàn)，2025年第一季度降至440萬(wàn)，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率分別為6.6%、5.4%、5.5%和5.3%。
為了挽留并培養(yǎng)頭部主播，虎牙在2024年4月推出了“虎億計(jì)劃”，計(jì)劃在未來(lái)三年培養(yǎng)千余名全行業(yè)頭部主播，合作超過(guò)5000個(gè)游戲項(xiàng)目，并通過(guò)內(nèi)容營(yíng)銷模式為游戲客戶助力游戲新發(fā)行，為游戲商業(yè)化主播分成100億元。
2025年前兩個(gè)季度，虎牙的收入分成費(fèi)和內(nèi)容成本分別為11.66億元和12.01億元，同比增速分別為3.9%和2.6%，然而同一時(shí)期虎牙的直播收入同比增速分別為- 9.7%和-6.5%，收入分成費(fèi)和內(nèi)容成本增速顯著高于直播收入增速，反映出虎牙為了挽留主播付出了高昂的成本代價(jià)。
02、第二曲線增速放緩
虎牙的營(yíng)收高度依賴直播業(yè)務(wù)，一旦頭部主播流失便會(huì)削弱虎牙的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此，改變收入結(jié)構(gòu)以增加抗風(fēng)險(xiǎn)能力是虎牙亟需解決的難題。
2023年8月，從騰訊空降虎牙的林松濤出任虎牙董事長(zhǎng)，并提出了一個(gè)“三年計(jì)劃”，推動(dòng)虎牙從依賴用戶打賞的直播平臺(tái)轉(zhuǎn)型為以游戲分發(fā)、虛擬道具銷售、廣告投放等為核心的游戲生態(tài)綜合服務(wù)商。
2022年，虎牙的廣告及其他業(yè)務(wù)收入為10.25億元，占營(yíng)收的比例不足11%。2024年，虎牙將游戲相關(guān)服務(wù)與廣告及其他業(yè)務(wù)進(jìn)行合并披露，該業(yè)務(wù)收入為13.34億元，占營(yíng)收的比例提升至21.9%。到了2025年第二季度，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到了26.4%，已然成為虎牙的“第二增長(zhǎng)曲線”。
不過(guò)，虎牙的“第二增長(zhǎng)曲線”仍然難扛大旗。
一方面，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)的增速已經(jīng)放緩，由2024年的145.4%降至2025年第一季度的52.1%，又進(jìn)一步降至2025年第二季度的34.1%，回落跡象明顯，短期內(nèi)難以填補(bǔ)直播業(yè)務(wù)萎縮留下的營(yíng)收缺口。這意味著游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)很難支撐起虎牙的長(zhǎng)期發(fā)展，而虎牙暫時(shí)仍無(wú)法改變依賴直播業(yè)務(wù)的局面。
另一方面，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)并沒有帶來(lái)實(shí)際作用，比如虎牙的月活躍用戶數(shù)和付費(fèi)用戶數(shù)不僅沒有大幅增長(zhǎng)，反而呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢(shì)，再比如虎牙的歸母凈利潤(rùn)尚未由盈轉(zhuǎn)虧主要源于降本，而非“第二增長(zhǎng)曲線”的內(nèi)生增長(zhǎng)。2025年第二季度，虎牙的研發(fā)費(fèi)用為1.22億元，同比下降5.1%；銷售及市場(chǎng)推廣費(fèi)用為5770萬(wàn)元，同比下降6.5%。而在2025年第一季度，該兩項(xiàng)費(fèi)用分別同比下降4.1%和20.4%。
此外，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)主要依賴《王者榮耀》《和平精英》《天龍八部》《英雄聯(lián)盟手游》等騰訊系游戲，一旦騰訊調(diào)整與虎牙的合作模式，比如減少游戲授權(quán)、降低分成比例或者與其他直播平臺(tái)展開更深入的合作，虎牙的游戲相關(guān)服務(wù)、廣告業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入將受到嚴(yán)重影響。
可見，“三年計(jì)劃”的執(zhí)行效果并未達(dá)到預(yù)期，游戲相關(guān)服務(wù)、廣告及其他業(yè)務(wù)能否真正成為虎牙的新增長(zhǎng)引擎仍然存在巨大的不確定性。
虎牙的困境遠(yuǎn)不止于此，其還面臨著日益嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境，一旦出現(xiàn)內(nèi)容合規(guī)問題，很容易引發(fā)社會(huì)關(guān)注和輿論譴責(zé)，導(dǎo)致虎牙的市場(chǎng)聲譽(yù)受到嚴(yán)重?fù)p害。在直播打賞亂象被整治、游戲直播內(nèi)容受限等高壓監(jiān)管之下，虎牙短期內(nèi)或難再有突破性發(fā)展。
03、押注AI有沒有勝算？
為了扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)，虎牙不得不尋求新的突破口。
2025年2月，虎牙直播APP正式接入DeepSeek-R1滿血版，支持深度推理和聯(lián)網(wǎng)搜索，并且還開發(fā)了AI助手及虛擬主播。
虎牙也多次在財(cái)報(bào)中提及“AI+直播”、“AI+服務(wù)”、“AI+IP”，主張運(yùn)用AI技術(shù)解決傳統(tǒng)直播場(chǎng)景下的痛點(diǎn)、難點(diǎn)問題，來(lái)滿足用戶多元化的內(nèi)容需求，提升產(chǎn)品體驗(yàn)。
比如在《虎牙英雄聯(lián)盟傳奇杯S3》賽事中，虎牙推出的游戲直播行業(yè)首個(gè)AI電競(jìng)智能體“虎小Ai”就貢獻(xiàn)了一大波流量熱度，作為“懂戰(zhàn)術(shù)、會(huì)整活”的虛擬搭子，從戰(zhàn)術(shù)解析到互動(dòng)解說(shuō)、從短視頻剪輯到造梗，虎小Ai幾乎貫穿了賽事全周期。另外，虎牙還通過(guò)高精度形象生成、動(dòng)態(tài)表情等技術(shù)，推出完全由AI驅(qū)動(dòng)的虛擬主播，同時(shí)也利用AI技術(shù)為真人主播創(chuàng)建數(shù)字人虛擬分身，以此幫助主播實(shí)現(xiàn)更長(zhǎng)的直播時(shí)間、提升互動(dòng)質(zhì)量。
對(duì)于虎牙而言，全面擁抱AI具有重要的戰(zhàn)略意義，這對(duì)提升用戶體驗(yàn)、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新等起到了關(guān)鍵作用。但不容忽視的是，目前虎牙對(duì)于AI技術(shù)的應(yīng)用主要以輔助游戲賽事直播及真人主播直播為主，強(qiáng)調(diào)的是“助手”屬性而非“創(chuàng)造”，因而對(duì)于用戶增長(zhǎng)的直接驅(qū)動(dòng)力十分有限。
此外，AI技術(shù)研發(fā)需要大量的資金支持，這對(duì)虎牙的財(cái)務(wù)狀況提出了很高的要求。同時(shí)，AI技術(shù)的商業(yè)化落地通常需要較長(zhǎng)的回報(bào)周期，虎牙全面擁抱AI在短期內(nèi)很難帶來(lái)業(yè)績(jī)上的提振。
