撰文 | 張 ?宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
9月29日，音視頻戀愛社交APP伊對(duì)的母公司米連科技正式向港交所遞交招股書，擬在港股主板掛牌上市。
米連科技定位在線情感社交平臺(tái)，旗下包括伊對(duì)、貼貼等國(guó)內(nèi)應(yīng)用產(chǎn)品，以及HiFami、Chatta及Seeta等海外應(yīng)用產(chǎn)品。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，以收入計(jì)，截至2025年6月30日，伊對(duì)位列中國(guó)在線情感社交市場(chǎng)第一。
米連科技將主持人用戶引導(dǎo)的三方互動(dòng)模式視為基石，其認(rèn)為真實(shí)社交體驗(yàn)的核心在于“用戶主導(dǎo)”的互動(dòng)，于是率先引入主持人用戶作為關(guān)系建立的引導(dǎo)者，推動(dòng)用戶間的互動(dòng)。截至2025年上半年，伊對(duì)主持人用戶數(shù)量累計(jì)已超過(guò)18萬(wàn)名。
主持人用戶引導(dǎo)的三方互動(dòng)模式的確為米連科技帶來(lái)了豐厚回報(bào)，成為其用戶黏性的重要助力之一。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，截至2025年上半年，米連科技的旗艦應(yīng)用產(chǎn)品伊對(duì)實(shí)現(xiàn)月活躍用戶月均使用時(shí)長(zhǎng)8.0小時(shí)及七日留存率72.1%的成績(jī)，顯著高于行業(yè)前十大參與者的平均值（3.2小時(shí)及53.3%）。
圖源：米連科技招股書
不過(guò)，在看似繁榮的表象之下，米連科技仍面臨諸多危機(jī)，比如營(yíng)收高度依賴伊對(duì)及貼貼、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高懸等。如何有效破解這些危機(jī)，已成為米連科技推進(jìn)上市進(jìn)程中必須攻克的難題。
一、連續(xù)虧損兩年后扭虧為盈
米連科技的營(yíng)收幾乎全部來(lái)自提供增值服務(wù)，包括虛擬物品、互動(dòng)功能及會(huì)員訂閱。用戶可通過(guò)支付寶、微信支付、Apple Store及其他第三方支付渠道購(gòu)買用戶代幣。一旦付費(fèi)用戶購(gòu)買用戶代幣，其賬戶將立即獲得相應(yīng)余額。用戶隨后可使用賬戶中的代幣來(lái)啟用互動(dòng)功能，及購(gòu)買虛擬物品并在文字、音頻及視頻聊天中贈(zèng)送給其他用戶或主持人用戶。
招股書顯示，2022年至2024年，米連科技的營(yíng)收分別為10.52億元、10.34億元和23.73億元。2025年上半年，其營(yíng)收進(jìn)一步增長(zhǎng)至19.17億元，較2024年同期的10.31億元增長(zhǎng)85.9%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。同一時(shí)期，米連科技的毛利率也實(shí)現(xiàn)了快速提升，分別為44.6%、43.3%、45.6%和49.5%。
營(yíng)收和毛利率增長(zhǎng)是推動(dòng)凈利潤(rùn)扭虧為盈的重要基礎(chǔ)。2022年至2023年，米連科技的凈利潤(rùn)分別為-1302.8萬(wàn)元和-1680.6萬(wàn)元，2024年成功扭虧為盈至1.46億元，2025年上半年延續(xù)了盈利態(tài)勢(shì)，較2024年同期的4435.8萬(wàn)元增長(zhǎng)490.25%至2.62億元。
米連科技扭虧為盈主要建立在強(qiáng)大的用戶參與度和高黏性的基礎(chǔ)之上。2022年至2024年及2025年上半年，平均月活躍用戶分別為763.12萬(wàn)名、652.47萬(wàn)名、756.12萬(wàn)名和992.17萬(wàn)名，呈現(xiàn)“先下降后復(fù)蘇”態(tài)勢(shì)。同一時(shí)期，平均月付費(fèi)用戶分別為45.17萬(wàn)名、45.87萬(wàn)名、87.36萬(wàn)名和121.68萬(wàn)名，表現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)的趨勢(shì)，尤其2024年后增速顯著提升，成為驅(qū)動(dòng)米連科技從連年虧損轉(zhuǎn)為盈利的核心引擎。
圖源：米連科技招股書
成本控制與運(yùn)營(yíng)效率提升也為米連科技扭虧為盈提供了關(guān)鍵支撐。
2022年至2024年及2025年上半年，米連科技的營(yíng)業(yè)成本分別為5.83億元、5.87億元、12.90億元和9.67億元，占營(yíng)收的比例分別為55.4%、56.7%、54.4%和50.5%，反映出成本控制效果顯著。
值得一提的是，收入分成費(fèi)占營(yíng)業(yè)成本的比例常年維持在八成以上，2022年至2024年及2025年上半年分別為83.6%、84.6%、89.5%和90.6%，在營(yíng)業(yè)成本占比逐年下降的情況下，收入分成費(fèi)卻不降反增。對(duì)此，米連科技在招股書中解釋稱，收入分成機(jī)制具有重要作用，可促進(jìn)主持人用戶積極激發(fā)用戶連接及互動(dòng)。
不過(guò)，收入分成費(fèi)占營(yíng)業(yè)成本比例過(guò)高，或可能導(dǎo)致米連科技對(duì)于成本的掌控力變?nèi)?，容易陷入“被?dòng)跟隨”的困境。
圖源：米連科技招股書
此外，2022年至2024年及2025年上半年，米連科技的銷售及營(yíng)銷開支分別為3.68億元、2.98億元、6.55億元和4.61億元，占營(yíng)收的比例分別為35.0%、28.9%、27.6%和24.0%；研發(fā)開支分別為8628.8萬(wàn)元、9251.4萬(wàn)元、1.37億元和8311.0萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例分別為8.2%、8.9%、5.8%和4.3%，均表現(xiàn)出開支增長(zhǎng)但占比下降的趨勢(shì)，反映出運(yùn)營(yíng)效率的顯著提升。
盡管成本控制與運(yùn)營(yíng)效率提升的效果立竿見影，但當(dāng)其力度觸及瓶頸時(shí)，盈利穩(wěn)定性或?qū)⒚媾R巨大不確定性，如何持續(xù)提升用戶參與度與用戶黏性，仍是米連科技的核心挑戰(zhàn)。
二、挑戰(zhàn)重重
米連科技的絕大部分營(yíng)收來(lái)自數(shù)量有限的應(yīng)用產(chǎn)品，其中伊對(duì)和貼貼是營(yíng)收的重要貢獻(xiàn)者。
根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，截至2025年上半年，伊對(duì)的付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率為16.5%，明顯高于約8.0%的行業(yè)平均值，在中國(guó)在線情感社交行業(yè)中排名第一，而貼貼的付費(fèi)用戶轉(zhuǎn)化率為10.4%，同樣高于行業(yè)平均水平。
雖然伊對(duì)和貼貼展現(xiàn)出了強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，但業(yè)務(wù)集中度較高，使得米連科技面臨著巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。伊對(duì)和貼貼占據(jù)營(yíng)收的主導(dǎo)地位，而其他應(yīng)用產(chǎn)品的貢獻(xiàn)微乎其微，意味著米連科技的業(yè)績(jī)?nèi)狈Χ嘣獦I(yè)務(wù)的支撐和緩沖。
同時(shí)，業(yè)務(wù)集中度過(guò)高還會(huì)減弱米連科技的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，當(dāng)伊對(duì)和貼貼所處的市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)政策、技術(shù)趨勢(shì)等發(fā)生不利變化時(shí)，米連科技將難以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且難以通過(guò)其他應(yīng)用產(chǎn)品彌補(bǔ)營(yíng)收缺口，進(jìn)而導(dǎo)致業(yè)績(jī)?nèi)菀自馐苤卮鬀_擊。另外，單一的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也不利于米連科技的長(zhǎng)期發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張，甚至還會(huì)影響其在資本市場(chǎng)上的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。
供應(yīng)商集中度較高也暗藏隱患。米連科技的供應(yīng)商主要包括靈活用工平臺(tái)、營(yíng)銷服務(wù)供應(yīng)商、應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)與運(yùn)營(yíng)技術(shù)服務(wù)提供商。2022年至2024年及2025年上半年，米連科技對(duì)前
五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為5.62億元、4.49億元、8.07億元和6.87億元，占采購(gòu)總額的比例分別為59.3%、50.7%、41.1%和47.8%。同一時(shí)期，米連科技對(duì)最大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為1.91億元、1.50億元、3.26億元和3.16億元，占采購(gòu)總額的比例分別為20.2%、16.9%、16.6%和21.9%。
盡管米連科技對(duì)于前五大供應(yīng)商的依賴度有所下降，但仍處于較高水平。過(guò)度集中的供應(yīng)商結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致米連科技的供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降，同時(shí)也削弱了其議價(jià)能力，導(dǎo)致米連科技的利潤(rùn)空間被大大壓縮。此外，供應(yīng)商的營(yíng)運(yùn)穩(wěn)定性與業(yè)務(wù)策略調(diào)整并非米連科技所能控制，且米連科技無(wú)法確保與供應(yīng)商的合作關(guān)系能夠長(zhǎng)期維持穩(wěn)定。若供應(yīng)商出現(xiàn)任何營(yíng)運(yùn)波動(dòng)、策略調(diào)整或合作關(guān)系變動(dòng)，米連科技將面臨重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
海外業(yè)務(wù)的拓展同樣是米連科技的一大挑戰(zhàn)。目前，米連科技運(yùn)營(yíng)以HiFami、Chatta、Seeta為代表的海外應(yīng)用產(chǎn)品矩陣，主要面向東南亞、中東、北美及南美等地區(qū)的多元化用戶群體。截至2025年上半年，米連科技所有海外應(yīng)用產(chǎn)品的平均月活躍用戶達(dá)350萬(wàn)名，平均月付費(fèi)用戶達(dá)30萬(wàn)名，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率為7.5%。
按照計(jì)劃，米連科技將在成熟的海外市場(chǎng)（如日本、韓國(guó)和北美）以及新興高潛力市場(chǎng)（包括東南亞、中東和南美洲以及其他精選的海外地區(qū)）擴(kuò)大現(xiàn)有產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。
不過(guò)，海外業(yè)務(wù)的拓展并非一帆風(fēng)順：一方面，不同國(guó)家和地區(qū)的文化差異巨大，對(duì)社交產(chǎn)品的需求和接受程度各不相同；另一方面，海外市場(chǎng)的本地化運(yùn)營(yíng)難度較高，涉及到語(yǔ)言、法律法規(guī)、市場(chǎng)推廣、用戶服務(wù)等多個(gè)方面。米連科技需要深入了解當(dāng)?shù)匚幕?，?duì)產(chǎn)品進(jìn)行針對(duì)性的調(diào)整和優(yōu)化，確保內(nèi)容符合當(dāng)?shù)匚幕瘍r(jià)值觀和法律法規(guī)，否則可能引發(fā)用戶反感，甚至面臨法律風(fēng)險(xiǎn)。
三、投訴纏身與詐騙案件頻發(fā)
盡管米連科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，但伊對(duì)卻面臨著大量用戶投訴與合規(guī)難題。
截至目前，在消費(fèi)者服務(wù)平臺(tái)黑貓投訴上，以“伊對(duì)APP”為關(guān)鍵詞進(jìn)行檢索，相關(guān)投訴量高達(dá)2540條，投訴原因涉及虛假宣傳、詐騙、強(qiáng)制充值、誘導(dǎo)消費(fèi)、霸王條款等。其中，誘導(dǎo)消費(fèi)是高頻投訴詞。有用戶投訴稱，被伊對(duì)平臺(tái)“親密度滿1000可交換聯(lián)系方式”的規(guī)則誘導(dǎo)，一個(gè)多月內(nèi)消費(fèi)超5萬(wàn)元；還有用戶投訴稱，因視頻聊天每分鐘需消耗價(jià)值12元的虛擬禮物，累計(jì)充值近14萬(wàn)元后仍未見面，認(rèn)為平臺(tái)存在“針對(duì)性欺騙男性消費(fèi)”的嫌疑。
這些投訴案例反映出，伊對(duì)在規(guī)則設(shè)置和消費(fèi)引導(dǎo)方面存在不合理之處，其利用用戶渴望建立情感聯(lián)系的心理，通過(guò)設(shè)置各種消費(fèi)門檻，誘導(dǎo)用戶不斷充值消費(fèi)。而誘導(dǎo)消費(fèi)行為會(huì)對(duì)米連科技的市場(chǎng)聲譽(yù)及品牌形象產(chǎn)生顯著負(fù)面影響，不僅侵蝕用戶對(duì)平臺(tái)的信任基礎(chǔ)，還直接拉低了用戶的滿意度與忠誠(chéng)度，進(jìn)而引發(fā)用戶流失，影響其長(zhǎng)期發(fā)展與盈利能力。
不僅如此，伊對(duì)上的詐騙案件也屢見不鮮，給用戶的財(cái)產(chǎn)安全帶來(lái)了嚴(yán)重威脅。在中國(guó)裁判文書網(wǎng)上，有多起詐騙案件均是相關(guān)人員通過(guò)伊對(duì)結(jié)識(shí)受害者進(jìn)行的，比如在2025年5月披露的一起詐騙案件中，被告人隱瞞其已婚身份，通過(guò)伊對(duì)視頻戀愛相親平臺(tái)結(jié)識(shí)三名受害者，詐騙金額最高的多達(dá)35萬(wàn)元。
詐騙案件頻發(fā)反映出伊對(duì)在用戶身份審核方面存在漏洞，使得不法分子能夠輕易偽造身份，在平臺(tái)上實(shí)施詐騙行為。此外，米連科技在用戶行為監(jiān)管方面也存在不足，未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)和阻止詐騙行為的發(fā)生。
如果米連科技無(wú)法在規(guī)則設(shè)置、用戶審核、平臺(tái)監(jiān)管等層面持續(xù)完善，將對(duì)其未來(lái)發(fā)展構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅，雖然米連科技已經(jīng)率先實(shí)現(xiàn)規(guī)?；以谟脩麴ば耘c付費(fèi)轉(zhuǎn)化率方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但能否及時(shí)補(bǔ)齊合規(guī)短板，將成為其港股IPO進(jìn)程中的關(guān)鍵考驗(yàn)。
