撰文 | 張? 宇
編輯 | 楊博丞
題圖 | IC Photo
近日，時(shí)尚珠寶品牌潮宏基正式向港交所遞交招股書(shū)，擬在港股主板掛牌上市。潮宏基成立于1996年3月，于2010年1月登陸深圳證券交易所中小板，成為中國(guó)A股首家時(shí)尚珠寶上市公司。若潮宏基能成功叩開(kāi)港交所的大門(mén)，那么其將成為中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)“A+H”上市的時(shí)尚珠寶企業(yè)。
事實(shí)上，早在2025年5月，潮宏基就在“關(guān)于股票交易異常波動(dòng)的公告”中提及，為進(jìn)一步推進(jìn)公司的全球化戰(zhàn)略布局，提升國(guó)際品牌形象，加強(qiáng)與境外資本市場(chǎng)對(duì)接，公司正籌劃在香港聯(lián)交所發(fā)行H股。
經(jīng)過(guò)三個(gè)多月的籌劃，潮宏基終于邁出了港股IPO的第一步，其在招股書(shū)中表示，募集資金將用于海外擴(kuò)充、興建新生產(chǎn)基地、在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)設(shè)3家“CHJ·ZHEN臻”品牌旗艦店等。
當(dāng)下，珠寶行業(yè)正面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈及消費(fèi)需求逐漸萎縮的雙重挑戰(zhàn)，而國(guó)際化已成為眾多珠寶品牌尋求突破的重要方向。通過(guò)赴港上市，潮宏基有望進(jìn)一步提升其國(guó)際知名度，增強(qiáng)在全球珠寶市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
一、黃金業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張
根據(jù)招股書(shū)，2022年至2024年及2025年上半年，潮宏基的營(yíng)收分別為43.64億元、58.36億元、64.52億元和40.62億元，凈利潤(rùn)分別為2.05億元、3.30億元、1.69億元和3.33億元。
盡管潮宏基的營(yíng)收展現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但凈利潤(rùn)卻如同坐上了“過(guò)山車(chē)”，波動(dòng)較為劇烈，尤其是2024年的凈利潤(rùn)同比大跌48.79%，甚至不及2022年的水平。
按照產(chǎn)品類(lèi)型劃分，潮宏基擁有產(chǎn)品銷(xiāo)售（珠寶+手袋）、提供特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)、其他（出售物業(yè)、租金收入及純金加工服務(wù)產(chǎn)生的收入）三大業(yè)務(wù)板塊。其中，產(chǎn)品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)涵蓋珠寶業(yè)務(wù)和手袋業(yè)務(wù)，而珠寶業(yè)務(wù)還可以進(jìn)一步細(xì)分為時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)和經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)。
圖源：潮宏基招股書(shū)
珠寶業(yè)務(wù)是潮宏基的主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)，常年占據(jù)營(yíng)收的主導(dǎo)地位。2022年至2024年及2025年上半年，珠寶業(yè)務(wù)收入分別為38.99億元、52.21億元、58.92億元和38.01億元，占營(yíng)收的比例分別為89.3%、89.5%、91.3%及93.6%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢(shì)。
2022年至2024年，時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)收入從24.52億元增長(zhǎng)至29.44億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為9.57%，2025年上半年同比增長(zhǎng)20.4%至19.75億，占營(yíng)收的比例由2022年的56.2%一路下滑至2025年上半年的48.6%，表現(xiàn)出較為明顯的下滑態(tài)勢(shì)。
相比之下，經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)則展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，其收入由2022年的14.24億元增長(zhǎng)至2024年的29.16億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為43.10%，2025年上半年同比增長(zhǎng)24.0%至18.10億元，占營(yíng)收的比例由2022年的32.6%增長(zhǎng)至2025年上半年的44.6%，幾乎與時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)持平，按照經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)的增速，其最快將在2025年趕超時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)，成為主導(dǎo)潮宏基營(yíng)收的核心業(yè)務(wù)。
潮宏基大力擴(kuò)張經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)，一方面在于中國(guó)內(nèi)地經(jīng)典黃金珠寶市場(chǎng)從2020年的3252億元增長(zhǎng)至2024年的5242億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為12.7%，預(yù)計(jì)到2029年將達(dá)至6920億元，想象空間巨大；另一方面在于經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)擴(kuò)張有利于優(yōu)化潮宏基的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，可以帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)并增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
手袋業(yè)務(wù)也是珠寶業(yè)務(wù)的重要組成部分。2014年6月，潮宏基完成對(duì)菲安妮100%股權(quán)的收購(gòu)，試圖通過(guò)“珠寶+女包”的雙主業(yè)布局，打造中高端時(shí)尚消費(fèi)品多品牌運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。菲安妮旗下“FION菲安妮”品牌主要提供面向商務(wù)白領(lǐng)群體，注重實(shí)用性而非時(shí)尚感。但被潮宏基收購(gòu)后，其品牌定位變更為“輕奢女包”，價(jià)格區(qū)間進(jìn)一步提升，設(shè)計(jì)風(fēng)格也轉(zhuǎn)向年輕化。
不過(guò)，被潮宏基視為“第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)”的手袋業(yè)務(wù)，實(shí)際發(fā)展態(tài)勢(shì)卻并不理想，無(wú)論是收入狀況還是業(yè)務(wù)規(guī)模，手袋業(yè)務(wù)始終沒(méi)能為潮宏基開(kāi)辟新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。2022年至2024年及2025年上半年，手袋業(yè)務(wù)收入分別為3.24億元、3.71億元、2.70億元和1.23億元，占營(yíng)收的比例分別為7.5%、6.4%、4.2%和3.0%，逐漸淪為邊緣業(yè)務(wù)。不僅如此，受手袋業(yè)務(wù)相關(guān)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備的影響，該業(yè)務(wù)甚至對(duì)潮宏基的凈利潤(rùn)形成了顯著拖累。
二、面臨重重挑戰(zhàn)
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生改變的同時(shí)，潮宏基還面臨著多重挑戰(zhàn)。
首當(dāng)其沖的是毛利率。2022年至2024年，潮宏基的整體毛利率分別為29.3%、25.3%和22.6%，呈現(xiàn)持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，2025年上半年為23.1%，較2024年同期的23.3%下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。整體毛利率下滑的主要原因指向了低毛利率業(yè)務(wù)占比增長(zhǎng)迅猛，而高毛利率業(yè)務(wù)占比逐年萎縮。
圖源：潮宏基招股書(shū)
2025年上半年，潮宏基的經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)毛利率為11.8%，達(dá)到歷史最高水平，2022年至2024年，該業(yè)務(wù)毛利率從未超過(guò)9%。作為對(duì)比，時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)在2025年上半年的毛利率為26.8%，此前一直徘徊在30%左右，2022年甚至達(dá)到了34.5%，遠(yuǎn)超整體毛利率。
由于低毛利率的經(jīng)典黃金珠寶業(yè)務(wù)逐漸取代高毛利率的時(shí)尚珠寶業(yè)務(wù)成為主力創(chuàng)收業(yè)務(wù)，盡管帶動(dòng)了營(yíng)收增長(zhǎng)，但也拉低了整體毛利率水平，導(dǎo)致潮宏基的盈利能力大幅下滑。值得一提的是，手袋業(yè)務(wù)毛利率常年超過(guò)61%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于整體毛利率，但美中不足的是該業(yè)務(wù)收入占營(yíng)收的比例較小，難以改善潮宏基的盈利能力。
其次，潮宏基還面臨著供應(yīng)商集中度過(guò)高的問(wèn)題。潮宏基的主要供應(yīng)商均為黃金供應(yīng)商及提供黃金借貸的商業(yè)銀行。2022年至2024年及2025年上半年，潮宏基對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占采購(gòu)總額的比例分別為71.7%、77.9%、83%和78.9%，同一時(shí)期，潮宏基對(duì)最大供應(yīng)商的采購(gòu)額占采購(gòu)總額的比例分別為51.0%、61.6%、66.3%和61.6%。盡管采購(gòu)集中度有所改善，但整體仍維持在較高水平。
過(guò)度集中的供應(yīng)商結(jié)構(gòu)容易導(dǎo)致潮宏基的供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力下降，如果供應(yīng)商因不可抗力因素或自身經(jīng)營(yíng)陷入危機(jī)，潮宏基將不可避免地遭遇斷供風(fēng)險(xiǎn)。此外，對(duì)于供應(yīng)商的依賴(lài)度較高還削弱了潮宏基的議價(jià)能力，導(dǎo)致其難以對(duì)成本進(jìn)行有效控制，最終使得利潤(rùn)空間被擠壓。
最后，潮宏基過(guò)于依賴(lài)加盟商。截至2025年上半年，潮宏基總共擁有1542家線(xiàn)下珠寶店，包括在全國(guó)200多個(gè)城市的201家自營(yíng)店和1337家加盟店。
2022年至2025年上半年，潮宏基珠寶自營(yíng)店數(shù)量由324家降至202家，珠寶加盟店數(shù)量由834家增至1340家。同一時(shí)期，珠寶自營(yíng)店收入占比由37.4%下降至27.3%，珠寶加盟店收入占比從32.5%提升至54.6%，成為營(yíng)收增長(zhǎng)的主要貢獻(xiàn)者。
加盟模式可以利用加盟商的資金和資源，可以實(shí)現(xiàn)提高市場(chǎng)覆蓋率，并且還能降低潮宏基的資金壓力和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，然而加盟模式也帶來(lái)了一系列潛在風(fēng)險(xiǎn)，比如加盟模式毛利率僅為16.6%，顯著低于自營(yíng)模式的35.3%，當(dāng)加盟店規(guī)模逐漸增大，無(wú)疑會(huì)進(jìn)一步削弱潮宏基的盈利能力。再比如加盟店貢獻(xiàn)了超過(guò)五成的營(yíng)收，意味著潮宏基對(duì)于銷(xiāo)售渠道的掌控力較弱，一旦加盟商出現(xiàn)任何變動(dòng)，將導(dǎo)致其業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)或下滑。
三、海外業(yè)務(wù)難扛大梁
根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，由于海外華人的影響力日益增強(qiáng)，以及外國(guó)人對(duì)中國(guó)文化的興趣日益濃厚，全球市場(chǎng)對(duì)中國(guó)傳統(tǒng)文化和珠寶偏好表現(xiàn)出強(qiáng)烈的文化親和力。
2024年，瞄準(zhǔn)海外華人群體的潮宏基邁出了國(guó)際化戰(zhàn)略的重要一步，其先后在馬來(lái)西亞吉隆坡IOI Citymall和泰國(guó)曼谷ICONSIAM開(kāi)設(shè)珠寶門(mén)店，由此進(jìn)入東南亞市場(chǎng)。2025年，潮宏基又在柬埔寨金邊永旺商場(chǎng)和西港Umall商場(chǎng)開(kāi)設(shè)了兩家珠寶門(mén)店。按照規(guī)劃，潮宏基將于2028年在海外市場(chǎng)開(kāi)設(shè)20家珠寶門(mén)店，并設(shè)立香港總部統(tǒng)籌海外市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。
不過(guò)，潮宏基的國(guó)際化戰(zhàn)略絕非坦途：一方面，潮宏基在海外市場(chǎng)的品牌認(rèn)知度較低。目前，老鋪黃金、周大福、老鳳祥、六福珠寶等均已布局海外市場(chǎng)，尤其是近兩年正在加速拓展亞洲市場(chǎng)。與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，潮宏基在海外市場(chǎng)起步較晚，缺乏本地消費(fèi)者的品牌認(rèn)知基礎(chǔ)；另一方面，潮宏基在海外市場(chǎng)還面臨著供應(yīng)鏈壓力。海外市場(chǎng)的供應(yīng)鏈相對(duì)復(fù)雜，涉及到原材料采購(gòu)、生產(chǎn)加工、物流運(yùn)輸?shù)榷鄠€(gè)環(huán)節(jié)，不同國(guó)家和地區(qū)的供應(yīng)鏈體系和標(biāo)準(zhǔn)存在差異，加大了供應(yīng)鏈管理難度。另外，不同國(guó)家的貿(mào)易政策、產(chǎn)品認(rèn)證及消費(fèi)者保護(hù)法規(guī)差異顯著，也增加了潮宏基布局海外市場(chǎng)的復(fù)雜性。
此次港股IPO，盡管潮宏基明顯傳遞出加碼海外業(yè)務(wù)的信號(hào)，但其國(guó)際化戰(zhàn)略仍處于起步階段。2024年，潮宏基的海外市場(chǎng)收入為2641萬(wàn)元，占營(yíng)收的比例僅為0.41%，其中，中國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)收入為703.12 萬(wàn)元；亞洲其他地區(qū)收入為1938.08 萬(wàn)元，到了2025年上半年，亞洲其他地區(qū)收入為1280.12萬(wàn)元，占比0.31%，對(duì)于營(yíng)收的貢獻(xiàn)幾乎可以忽略不計(jì)，短期內(nèi)難以扛起創(chuàng)收大旗。
對(duì)于潮宏基而言，港股IPO絕非單純的融資行為，而是其實(shí)現(xiàn)國(guó)際化戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)，能否有效撬動(dòng)海外非華人群體，是決定潮宏基國(guó)際化戰(zhàn)略成敗的核心挑戰(zhàn)。
