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騰訊創(chuàng)始人馬化騰、美團(tuán)創(chuàng)始人王興都是技術(shù)出身，這就決定了企業(yè)的科技基因。同時(shí)，他們理性、務(wù)實(shí)、穩(wěn)健，這使得兩家公司長期聚焦核心業(yè)務(wù)，構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)護(hù)城河壁壘。

在創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)方面，嘀嗒出行的五位創(chuàng)始人宋中杰、李金龍、朱敏、段劍波、李躍軍都擁有技術(shù)或產(chǎn)品以及科技公司的背景，這也造就了嘀嗒出行理性和務(wù)實(shí)的戰(zhàn)略風(fēng)格。比如，在進(jìn)入出行行業(yè)之間，他們曾提出新賽道選擇的四條標(biāo)準(zhǔn)：

第一：這個(gè)行業(yè)最好已經(jīng)進(jìn)入了風(fēng)口期，處于爆發(fā)階段。第二，跟移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)聯(lián)系緊密。第三，能力所及，比較擅長的事。第四，賽道和市場都足夠大。

宋中杰曾表示，“歸根結(jié)底，一個(gè)業(yè)務(wù)模式能否生存還是要看效率高不高，如果能夠推動效率提升，就有持續(xù)長遠(yuǎn)價(jià)值和生命力”。由此，嘀嗒出行專注于對現(xiàn)有私家車和出租車挖潛增效，推進(jìn)出行供給側(cè)改革，在城市交通效率提升之路上開辟了另一條路徑。

專注的第二層，則是務(wù)實(shí)和穩(wěn)健，將產(chǎn)品和技術(shù)能力作為發(fā)展的核心驅(qū)動力。在、2020-2022年，當(dāng)整個(gè)出行市場處于低谷時(shí)，嘀嗒出行開啟了全方位的技術(shù)基建強(qiáng)化，為后續(xù)發(fā)展蓄力。近幾年，當(dāng)很多企業(yè)紛紛裁員和收縮戰(zhàn)線時(shí)，嘀嗒出行員工人數(shù)連年大幅增長，其中研發(fā)人員占比不斷提升，截至2023年12月31日已占公司員工總數(shù)約52.0%。

同時(shí)，嘀嗒出行在過去幾年還加速了大數(shù)據(jù)和人工智能領(lǐng)域布局，2024-2025年，嘀嗒出行預(yù)計(jì)將啟動共計(jì)15個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，同時(shí)還將布局智慧硬件、面部識別等技術(shù)，進(jìn)一步強(qiáng)化體驗(yàn)和安全。

專注的更深一層，是因?yàn)榭吹搅烁h(yuǎn)的未來，所以更加堅(jiān)定，不會輕易搖擺。在宋中杰看來，創(chuàng)業(yè)里最麻煩的就是沒有看到終局，只看到了中間的階段和過程。

三、找到具有確定性的「核心資產(chǎn)」

是否是好公司，決定了值不值得買。股價(jià)是否合理，則決定了什么時(shí)候買。這就要看公司業(yè)績。

如比亞迪，其吃到了插電混動的行業(yè)紅利，業(yè)績從2021年開始爆發(fā)，市值也水漲船高，一度突破萬億。今年3月開始，比亞迪月度銷量持續(xù)反彈。在A股低迷的情況下，其股價(jià)仍強(qiáng)勢反彈。

“電商新王”拼多多也是如此，其緊緊抓住大眾消費(fèi)浪潮，凈利潤自2021年開始扭虧為盈，而后兩個(gè)年度翻倍增長，2023年凈利潤超600億元，拼多多股價(jià)因此領(lǐng)漲中概股，市值超越阿里。

業(yè)績增長穩(wěn)健，行業(yè)發(fā)展利好鎖定未來確定性，比亞迪、拼多多已經(jīng)被視為新的“核心資產(chǎn)”，投資者不斷買入。

而在中國的出行賽道，嘀嗒出行也正顯露出“核心資產(chǎn)”的潛質(zhì)。

2019至2023年，嘀嗒出行分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.81億元、7.54億元、7.81億元、5.69億元、8.15億元。除2022年受疫情影響之外，整體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。

同時(shí)，2021-2023年，嘀嗒出行毛利率均保持在70%以上，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為2.38億元、0.85億元、2.26億元，同時(shí)，截至2023年末，賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物達(dá)到14.2億元。

能看到，即便受到外部不利影響，嘀嗒出行仍然能穩(wěn)健穿越產(chǎn)業(yè)周期。

順風(fēng)車是一個(gè)雙邊市場，平臺只有在供給端和需求端都積累起足夠龐大規(guī)模，才能起量，這使其具備極強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，隨著用戶規(guī)模持續(xù)增長，頭部平臺的競爭壁壘會進(jìn)一步強(qiáng)化。

因此，過去兩三年，順風(fēng)車市場集中度正不斷提升，從2022年和2023年，以搭乘次數(shù)計(jì)算，順風(fēng)車市場前三大平臺的市場份額，從94.3%提升至96.1%。

可以預(yù)見，順風(fēng)車市場未來將會由兩、三家頭部公司主導(dǎo)，嘀嗒出行將是其中之一，因其在過去十年積累中，已積累了龐大用戶規(guī)模，高度的用戶粘性，和成熟的雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。這一點(diǎn)，從其過去三年其應(yīng)答率的持續(xù)提升，高于行業(yè)平均水平10%以上，便可見得。

四、共享出行第一股，長期可對標(biāo)「Airbnb」

對于近期兩家港股新上市出行平臺的表現(xiàn)，筆這認(rèn)為，大可不必過早對公司價(jià)值下結(jié)論。因?yàn)樾鹿缮鲜泻蟊憩F(xiàn)受到多種因素影響，包括市場情緒、行業(yè)趨勢、公司基本面等。

資本層面看，7月港股市場延續(xù)了6月后期頹勢，整體震蕩下行，市場成交量明顯萎縮，缺乏上攻動能，顯示出投資者信心不足和交易活躍度下降。

當(dāng)然，股市股價(jià)更多需要長線去看待。從嘀嗒過去幾年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，毛利率整體保持較高水平，這顯示出其行業(yè)競爭力以及可持續(xù)盈利能力。

從市場層面看，隨著城市化進(jìn)程加速和政策利好，盡管面臨競爭壓力，順風(fēng)車市場仍有巨大增長潛力。

此外，參照業(yè)內(nèi)常用估值模型，以過去12個(gè)月凈利潤的20倍市盈率可以作為對一家“真賺錢，賺真錢”的上市公司估值的中軸標(biāo)準(zhǔn)（中軸估值=凈利潤*20）。照此標(biāo)準(zhǔn)，嘀嗒出行的中軸估值約54億人民幣（2023年下半年凈利潤1.35億，假定2024年上半年凈利潤類似），或約60億港幣，遠(yuǎn)高于目前市值。可以說，后續(xù)嘀嗒市值將迎來重新評估，逐漸客觀反映公司價(jià)值。

除此之外，投資者們還可以參考海外標(biāo)的。比如對于嘀嗒出行，則可以參考共享住宿龍頭愛彼迎（Airbnb）的業(yè)務(wù)模式和股價(jià)走勢。

和嘀嗒出行一樣，愛彼迎的本質(zhì)也是共享經(jīng)濟(jì)模式，其搭建起一個(gè)數(shù)字化、智能化的平臺，將用戶住宿需求和閑置的房屋資源精準(zhǔn)高效地匹配在一起。

再看業(yè)績，國外也已掀起了共享經(jīng)濟(jì)風(fēng)潮。

2022、2023年，愛彼迎增長強(qiáng)勁，實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。今年第一季度，愛彼迎發(fā)布一份亮眼的財(cái)報(bào)，營收同比增長了17.82%，歸母凈利潤大漲125.64%。對此，海外多家券商紛紛上調(diào)目標(biāo)價(jià)，或給出“跑贏大盤”的評級。

資本市場上，愛彼迎也給投資者帶來豐厚回報(bào)。2023年至今其股價(jià)觸底反彈，較最低點(diǎn)已上漲76%，市值約人民幣6841.88億元。

與之相比，嘀嗒出行的業(yè)務(wù)規(guī)模還有差距，但出行需求其實(shí)更加高頻剛需，且中國消費(fèi)者正愈加謹(jǐn)慎和理性，因而作為共享經(jīng)濟(jì)的順風(fēng)車，賽道空間極為廣闊。

風(fēng)物長宜放眼量。在長期投資方面，筆者認(rèn)為，投資者可以將嘀嗒出行和愛彼迎進(jìn)行對標(biāo)，其市值有望實(shí)現(xiàn)長期增長。