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　　一份調(diào)查報(bào)告，500億美元市值蒸發(fā)。這或許是史上最成功的做空獵殺。“華爾街之狼”這次將獠牙對準(zhǔn)了亞洲首富。

　　華爾街之狼出手獵殺

　　上周二晚間，位于美國紐約的做空投資機(jī)構(gòu)興登堡（Hindenburg Research）發(fā)布一份調(diào)查報(bào)告，提出印度企業(yè)巨頭阿達(dá)尼集團(tuán)（Adani Group）存在88個問題，更指責(zé)該集團(tuán)“過去幾十年存在肆無忌憚的股票操縱以及會計(jì)欺詐問題”。

　　阿達(dá)尼集團(tuán)是印度第二大綜合性企業(yè)集團(tuán)之一，總部位于印度西北部的阿穆達(dá)巴。自1988年創(chuàng)辦以來，阿達(dá)尼集團(tuán)從最初的商品進(jìn)出口貿(mào)易起步，業(yè)務(wù)版圖逐步擴(kuò)大到能源、港口機(jī)場、礦業(yè)、食品加工、IT云計(jì)算、房地產(chǎn)等諸多領(lǐng)域。

　　去年阿達(dá)尼集團(tuán)營收總計(jì)233億美元，旗下包括了七家上市公司。過去幾年，阿達(dá)尼集團(tuán)的股價增長了超過五倍，市值超過2180億美元。而創(chuàng)始人高塔姆·阿達(dá)尼（Gautam Adani）也因此身價倍增。

　　據(jù)彭博超級富豪統(tǒng)計(jì)，今年60歲的阿達(dá)尼在1月初的個人資產(chǎn)超過1200億美元，一舉超過老對手安巴尼（Mukesh Ambani），成為亞洲首富，更在全球富豪榜上排名第三，甚至超過了比爾·蓋茨和巴菲特。

　　然而，亞洲首富和印度巨頭，就這樣被興登堡這份做空報(bào)告搞得狼狽不堪。上周三阿達(dá)尼集團(tuán)股價已經(jīng)開始下跌，但上周四印度股市因?yàn)榧偃招菔?。真正的拋售在上周五到來，阿達(dá)尼集團(tuán)市值一天就蒸發(fā)了近400億美元，旗下的能源、運(yùn)輸?shù)葞状笊鲜凶庸竟蓛r都暴跌了20%左右。因?yàn)楣蓛r大跌，阿達(dá)尼本人也把亞洲首富的寶座拱手讓出。

　　更加雪上加霜的是，興登堡這份做空報(bào)告的發(fā)布時機(jī)，正好是在阿達(dá)尼集團(tuán)最關(guān)鍵的籌資時期。這家印度巨頭計(jì)劃本月發(fā)行新股籌資25億美元，上周五開始正式報(bào)價。而因?yàn)樽隹請?bào)告的影響，承銷商已經(jīng)在考慮下調(diào)發(fā)行價格，散戶認(rèn)購的興趣很低。

　　另據(jù)媒體報(bào)道，印度金融監(jiān)管部門正在研究興登堡的研究報(bào)告，尋找阿達(dá)尼集團(tuán)在離岸基金持股方面的可能問題，并可能展開自己的調(diào)查。過去兩年時間，阿達(dá)尼集團(tuán)已經(jīng)進(jìn)入了印度金融監(jiān)管部門的視野。

　　針對興登堡的做空報(bào)告，阿達(dá)尼集團(tuán)憤怒表示，這是毫無根據(jù)和惡意做空，他們威脅要對興登堡采取法律行動。阿達(dá)尼集團(tuán)CFO辛格（Jugeshinder Singh）發(fā)表聲明稱，這份報(bào)告是“選擇性虛假信息、陳舊又毫無依據(jù)指控的惡意組合。??這一報(bào)告的發(fā)布時間顯然是意在打擊阿達(dá)尼集團(tuán)的商譽(yù)，主要是為了破壞Adani Enterprises的公開募股?！?/p>

　　而興登堡也對此作出強(qiáng)硬回應(yīng)，他們不懼怕訴訟，相信自己的做空報(bào)告是以事實(shí)為基準(zhǔn)?！叭绻⑦_(dá)尼是認(rèn)真的話，應(yīng)該在我們所在的美國提起法律訴訟。在法律流程中，我們有要求提供的一長串法律文件清單。”

　　興登堡到底發(fā)現(xiàn)了阿達(dá)尼集團(tuán)什么問題？這份研究報(bào)告表示，興登堡用了兩年時間，采訪了數(shù)十名知情人士，審閱了諸多文件，完成對阿達(dá)尼集團(tuán)的調(diào)查。興登堡發(fā)現(xiàn)這家印度企業(yè)巨頭使用了毛里求斯和加勒比島國等地的避稅天堂離岸實(shí)體，某些離岸基金和殼公司與阿達(dá)尼集團(tuán)的上市公司存在秘密交易。

　　興登堡還在報(bào)告中表示，阿達(dá)尼集團(tuán)的七大上市公司中，有五家公司的流動性比例（衡量流動資產(chǎn)與短期負(fù)債的指標(biāo)）低于1，這意味著“短期流動性風(fēng)險(xiǎn)上升”。此外，阿達(dá)尼集團(tuán)關(guān)鍵上市子公司存在“大量負(fù)債”，令整個集團(tuán)處于“危險(xiǎn)的財(cái)務(wù)處境”。興登堡更不客氣的指出，按照基本面來衡量，阿達(dá)尼集團(tuán)七大上市子公司估值過高，存在高達(dá)85%的下行空間。

　　在興登堡做空報(bào)告發(fā)布四天之后，阿達(dá)尼集團(tuán)今天發(fā)布了長達(dá)413頁正式回應(yīng)，稱自己遵守了所有印度金融公司法律，并進(jìn)行所有必要的監(jiān)管信息披露?！芭d登堡是一個做空機(jī)構(gòu)，他們的報(bào)告充斥著利益沖突，只是意在證券市場制造虛假信息，以無數(shù)投資者的代價獲取巨額的金融收益?！?/p>

　　五年做空16家公司

　　美國對沖基金億萬富翁阿克曼（Bill Ackman）也加入了這場輿論戰(zhàn)。他在推特上表示，自己覺得興登堡的調(diào)查高度可信而且研究非常到位。阿克曼強(qiáng)調(diào)，“我們沒有投資做多或者做空阿達(dá)尼集團(tuán)，我們也沒有對此進(jìn)行自己的獨(dú)立研究?！?/p>

　　過去幾年時間，興登堡這個機(jī)構(gòu)因?yàn)橐幌盗凶隹詹僮髟谌A爾街名聲大噪。他們用自己的資金進(jìn)行做空交易，發(fā)布研究報(bào)告打壓目標(biāo)公司股價。過去五年時間，興登堡至少做空了16家上市公司，新能源汽車Nikola、Lordstown、Mullen、醫(yī)療服務(wù)公司Clover Health、區(qū)塊鏈公司SOS都曾經(jīng)是他們的做空目標(biāo)。

　　興登堡是內(nèi)森·安德森（Nathan Anderson）于2017年創(chuàng)辦于紐約，專注于股票、信貸與衍生產(chǎn)品投資。興登堡這個名字來源于1937年在新澤西上空遭遇慘烈火災(zāi)墜毀的德國飛船興登堡號，空難共造成36人死亡。

　　興登堡的做空報(bào)告既來自于他們自己的公開資料梳理，也來自于諸多內(nèi)幕爆料。為了獲得有價值的信息，興登堡甚至愿意高價懸賞征求爆料。2021年，興登堡宣布懸賞100萬美元，獲取加密貨幣領(lǐng)域穩(wěn)定幣Tether和美元掛鉤以及該穩(wěn)定幣背后公司的內(nèi)部財(cái)務(wù)信息。

　　安德森之所以給自己的投資機(jī)構(gòu)起名興登堡，意在強(qiáng)調(diào)自己尋找“人為災(zāi)難”。因?yàn)榕d登堡就專注于做空，通過各種公開以及爆料渠道，尋找各家上市公司的審計(jì)違規(guī)、管理不當(dāng)以及信息披露問題，發(fā)布做空報(bào)告打壓股價，從而在做空交易中獲利。興登堡的投資資本來自于自籌資金。

　　興登堡并不是最早質(zhì)疑阿達(dá)尼集團(tuán)的機(jī)構(gòu)，他們只是發(fā)現(xiàn)了可能存在裂縫的雞蛋。2021年《印度經(jīng)濟(jì)時報(bào)》就曾經(jīng)報(bào)道，印度金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)凍結(jié)了離岸基金持有的阿達(dá)尼集團(tuán)價值數(shù)十億美元的持股。2022年惠譽(yù)旗下的 CreditSights也曾經(jīng)發(fā)布報(bào)告認(rèn)為阿達(dá)尼集團(tuán)的杠桿比例過高，依靠高舉債支持增長的模式存在風(fēng)險(xiǎn)。而阿達(dá)尼集團(tuán)當(dāng)時則回應(yīng)稱，自己的杠桿比例在行業(yè)屬于健康水平，而且過去幾年一直在穩(wěn)步下降。

　　此次興登堡發(fā)布報(bào)告唱衰阿達(dá)尼集團(tuán)，也是為了從中獲利。他們投資了阿達(dá)尼集團(tuán)在美國的債券以及金融衍生產(chǎn)品，一旦阿達(dá)尼集團(tuán)股價債券價格大幅下跌，興登堡就能獲得豐厚收益。

　　這也是華爾街諸多做空機(jī)構(gòu)的常規(guī)模式。中概股投資者最熟悉的莫過于渾水（Muddy Waters）和香櫞（Citron）兩家做空機(jī)構(gòu)，這兩家機(jī)構(gòu)在過去十多年里狙擊了數(shù)十家中概股企業(yè)。而興登堡同樣做空過數(shù)家中資企業(yè)，包括穩(wěn)盛金融（Wins Finance）、中國金融資源利用有限公司（China Metal Resources Utilization）、武漢長江發(fā)展等公司。

　　這些做空操作，有的是真正發(fā)現(xiàn)違規(guī)操作，甚至是欺詐犯罪，讓興登堡賺得缽滿盆肥，有的則是遭到駁斥，做空失敗，最終不了了之。

　　狙殺Nikola成經(jīng)典

　　不過，興登堡最知名和成功的做空行動莫過于2020年9月對新能源汽車Nikola的出擊。據(jù)安德森自己透露，此次做空給興登堡帶來了豐厚回報(bào)，但他并沒有透露具體金額。

　　2020年6月，新能源汽車企業(yè)Nikola以借殼上市的方式，在美國股市最紅火的時候上市。Nikola打著“氫能源特斯拉”的概念，盡管一輛車都沒有交付，但上市不久市值就高達(dá)340億美元，甚至超過了老牌企業(yè)福特汽車。Nikola創(chuàng)始人特雷沃·米爾頓（Trevor Milton）因此身家超過百億美元，他從創(chuàng)業(yè)到產(chǎn)品到營銷都處處模仿馬斯克，更被媒體視為“馬斯克第二”。

　　但就在Nikola最輝煌的時候，興登堡出手了。2020年9月10日，興登堡發(fā)布了一份長達(dá)67頁的研究報(bào)告，指責(zé)Nikola創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事長特雷沃·米爾頓（Trevor Milton）數(shù)年來一直虛假宣傳Nikola，在核心技術(shù)參數(shù)和產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展上持續(xù)作假。這份研究報(bào)告的主要依據(jù)來自于Nikola內(nèi)部人士的匿名爆料。

　　隨后的幾天時間，《彭博社》和《金融時報(bào)》等知名財(cái)經(jīng)媒體連續(xù)跟進(jìn)，驗(yàn)證了興登堡做空報(bào)告揭露的造假細(xì)節(jié)。四天后，美國證券交易委員會（SEC）和司法部啟動了對米爾頓和Nikola的證券欺詐調(diào)查，投資者也聘用律所開啟了欺詐訴訟。

　　米爾頓一開始迅速駁斥了做空報(bào)告，并承諾要就指控一一對質(zhì)，還宣布要起訴興登堡誹謗。他充滿自信地在推特上寫道，“懦夫才會跑路，領(lǐng)導(dǎo)者會繼續(xù)戰(zhàn)斗?！钡陔S后的幾個交易日里，眼看著Nikola股價連續(xù)大幅下跌，市值蒸發(fā)了超過一半，米爾頓卻沒有了下文，不敢再公開回應(yīng)。興登堡做空報(bào)告發(fā)布十天之后，米爾頓就被迫辭去了Nikola執(zhí)行董事長的職位，最終被踢出了Nikola董事會。

　　那么，米爾頓到底說了哪些謊言？Nikola此前發(fā)布了一輛氫動力重卡在沙漠公路中馳騁的商業(yè)廣告，展示自己的半掛卡車產(chǎn)品性能出眾技術(shù)成熟。但實(shí)際上，這輛卡車只不過是一輛原型空殼車，根本不能行駛，是被卡車拖上山坡滑行而已。這個完全造假的產(chǎn)品廣告是由米爾頓親自“打造”，也是按他的要求發(fā)布的。

　　米爾頓的謊言還遠(yuǎn)不止于此。Nikola所謂已經(jīng)拿到重型卡車的百億美元訂單金額只不過是企業(yè)客戶的訂購意向，而不是真正的訂單合同。Nikola和通用汽車的合作協(xié)議，實(shí)際上只是通用汽車向Nikola提供氫電池，Nikola發(fā)布所謂的氫動力皮卡甚至是改頭換面的通用汽車卡車。在欺詐丑聞被曝光之后，2020年11月底通用汽車宣布放棄與Nikola的合作協(xié)議。

　　諸多證據(jù)顯示，米爾頓的虛假宣傳已經(jīng)肆無忌憚。他對外宣稱Nikola自己就可以生產(chǎn)氫燃料，而且成本可以降低到每公斤4美元，只有其他氫燃料生產(chǎn)商的三分之一。但Nikola內(nèi)部人士證實(shí)，這家新車企根本就沒有生產(chǎn)氫燃料的技術(shù)能力。

　　2021年底，Nikola同意支付1.25億美元罰金，與美國證券交易委員會（SEC）達(dá)成和解?，F(xiàn)在Nikola的市值只有10億美元，和興登堡做空之前340億美元的市值已經(jīng)是天壤之別。而作假說謊的米爾頓則面臨著牢獄之宅。去年10月，美國紐約一個聯(lián)邦陪審團(tuán)判定米爾頓三項(xiàng)欺詐罪名成立。他將于今年6月正式宣判。

　　從馬斯克身上掙錢

　　興登堡并不是只進(jìn)行做空投資，他們偶爾也會當(dāng)多頭。去年5月，馬斯克宣布與推特達(dá)成收購協(xié)議之后，興登堡宣布做空推特，因?yàn)樗麄兿嘈烹S著股市大幅下滑，馬斯克可能放棄這筆交易，迫使推特董事會接受更低的價格。事實(shí)果然如他們所料，馬斯克以推特僵尸賬號為由宣布放棄收購交易。

　　但推特董事會并沒有服軟降價，而是去年7月12日提出訴訟迫使馬斯克完成交易。次日，興登堡隨之宣布他們從空頭轉(zhuǎn)為多頭，開始大量增持推特股價，認(rèn)為馬斯克可能會被迫按照原價收購。當(dāng)天推特股價就大漲8%。10月底，馬斯克最終還是以4月底達(dá)成的協(xié)議，按照440億美元的總價完成了對推特的收購。（文/鄭 峻）

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